外匯探搜－美元強彈撼動 新興市場山雨欲來

工商時報【渣打國際商業銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪】 每當美元轉強，都會使得市場神經緊繃。現階段，外匯投資人最關心的話題，應該是這波美元會彈多高，漲多久？ 美債殖利率破3％ 國際資金恐陷緊縮 圍繞著敘利亞、伊朗、以色列與巴勒斯坦的中東地緣政治風險，推升國際油價突破3年半新高，金融市場的通膨預期升溫，美國聯準會官員們也一再重申漸進式升息的態度，除已預期今年接下來還有兩次升息外，第三次升息的機率正在提高。美國10年期公債殖利率升破3％心理關卡，引發後續資金動能緊縮的疑慮，並觸發國際資金回流美元資產。 與此同時，歐洲、英國、日本三大主要央行因國內經濟動能減弱，所以在貨幣政策態度轉趨鴿派，使得其貨幣兌美元自高檔拉回，帶動美元指數落底反彈，先前位於歷史高點的美元期貨淨空單部位大量回補，更加速了這一波美元短線反彈的速度。美元走強很可能成為金融市場的一大風險，換句話說，美元上漲本身一方面是市場風險指標，另一方面，也是風險的來源。 新興市場股債近期表現落後全球資產，背後的導火線指向美元反彈，國際資金近期有加速流出跡象，使得依賴外國投資者填補其長期經常帳赤字的特定新興國家備感壓力，以阿根廷為代表的這類型國家在最近資本的大幅外流中遭受重創，阿根廷披索由年初18.55兌1美元在近兩周貶值至24（截至5/15）重挫30％（見圖）。 阿根廷官方先後三次升息，基準利率來到40％，並尋求國際貨幣基金組織IMF資金援助。另一個新興國家-土耳其，通膨率已將近11％，比該國央行目標高出1倍。但是土耳其總統艾爾多安為了贏得6月的選舉，仍繼續擴大財政支出並重申支持低利率政策，投資人擔心通膨惡化，土耳其里拉兌美元匯率也刷新歷史新低。此外，多數新興市場貨幣兌美元過去一個月以來匯率走勢急轉直下，「美國打噴嚏，新興市場重感冒」的擔憂主導了現階段的避險情緒。 不過，從本次阿根廷、土耳其匯率重挫及政策危機來看，更多歸咎於其自身經濟體質的脆弱性，對其它新興國家不能一概而論。不過，若是美元短線持續走揚，那麼金融市場，特別是新興國家區域仍將面臨挑戰，恐危及投資消費信心乃至全球經濟成長動能。 人民幣相對穩健 扮新興市場穩定器 人民幣兌美元匯率近期走勢同樣偏弱，但並未見到中國人民銀行有削弱人民幣的意圖；然而，若中美最終未能達成妥協，即最壞的情況發生：美國針對中國商品的高額關稅或許將導致中國對外貿易 收支惡化和資本流出再度興起，在此情形下不排除會使用人民幣貶值工具。不過，從人民幣每日匯價趨勢來看，人民幣兌美元的敏感度提高，而人民幣匯率指數（CFETS）走揚，顯示人民幣兌一籃子貨幣相對強勢。近期中國人民銀行放寬港股通資金上限，國際指數公司明晟（MSCI）將在8月前逐漸將中國A股納入MSCI新興市場指數，推動人民幣國際化腳步加速，目前的觀察重點在於中美貿易協商的進程，短線人民幣兌美元匯價拉回僅是被動的調整修正，而且相對於全球主要貨幣，人民幣兌美元的走勢相對穩健，扮演了新興市場的穩定器。 隨著金融市場已經提前反應美國聯準會後續加息的路徑，受國際美元荒拉抬的LIBOR/OIS利差也從最近高位收窄，以及美債利率雖然走升，但整體收益曲線持續趨於平緩，利率上漲的壓力可能開始緩解。中長期而言，美國經常帳、財政預算雙赤字對美元的負面影響開始浮現，若中美貿易衝突能夠透過協商談判而趨於和緩，各國經濟成長恢復動能，則在美元反彈力道退去後，對於金融市場的干擾因素可望逐漸消散。