外匯探搜－美經濟增速放緩 2019美元強勢不再

工商時報【文╱法國巴黎銀行財富管理投資團隊】 美元在2018年升值且保持強勢，主要是因為美國總統川普推動稅改，使美國經濟週期得以延續不墜，且中美貿易談判未解，壓力不斷升高所致。美聯儲的貨幣政策也持續支撐美元，而歐元和英鎊則承受歐元區和英國脫歐的政治不確定性而走弱。 進入2019年，我們預期美元將達到峰值並開始趨向貶值。事實上，美國正從經濟週期的高峰期逐漸放緩，稅收改革對美國經濟的影響則越來越小。此外，公共財政受減稅措施效應而導致政府財政赤字與負債不斷擴大，此結果對美元中期走勢不利。 與美聯儲的去年12月會議聲明相比，近期的美聯儲官員談話和1月FOMC會議聲明皆顯得美聯儲立場已轉為鴿派。跡象顯示美聯儲並非如市場所認為的以自動駕駛的方式縮減資產負債表，而是依據經濟數據做決定。特別是針對金融情況，聯準會將會快速因應，及時調整其政策。聯準會態度轉變使得市場重新評估其升息步伐。 美元指數 長線下探90 市場現在預期美聯儲將暫停升息週期，貨幣市場遠期曲線已反映2019年不再升息和2020年將降息半碼。我們認為這種預期似乎過於誇大，因為此情況意味著美國經濟在短期內將嚴重下滑，而這並不是我們的基本假設。雖然美國經濟活動已漸從高位開始減速，但我們不會過早去設想美國經濟即將邁入衰退。我們預期2019年美國經濟增長速度放緩，美聯儲將再升息一次。 近期美元伴隨著美國總體經濟數據減緩而走弱，投資人越發相信美國經濟降溫將引導美元未來走勢。同時，聯準會立場轉向鴿派，景氣前景採謹慎基調，對進一步升息保持耐心，且表明已不如之前迫切。這些都會使美元吸引力降低。我們的研究顯示美元價格已偏離其長期合理價位，有高估情形。我們預期美元指數未來3個月將會在95價位附近徘徊，未來12個月美元指數則有機會下降至90.6價位。 歐元區方面，歐洲央行在去年底的央行會議採保守論點，明白承諾將會保持利率在低檔一段時間，直到2019年夏季後才可能改變。總裁德拉吉在短期政策上採取一個平衡式的邏輯，透過維持低利率政策的說法來平衡購債計畫退場的緊縮性貨幣政策。 估歐年中脫離負利率 至於2019下半年的看法，我們預期與歐洲央行的前瞻指引一致，即歐洲央行將會開始提高存款利率水平，到第三、四季時，歐元區將脫離負利率的環境。因此，歐洲的基準利率將在2020年的第一季時才會開始升息。經由此政策性的調整，歐洲的基準利率將高於存款利率，貨幣政策也可回歸到正常的貨幣政策框架。市場認為歐洲央行可能因經濟變化推遲升息1年，但我們認為只會推遲幾個月。目前市場預期歐洲於2020年的12月時會正式進入正利率的升息循環，然而我們認為市場對於時程的看法過於落後，因為如果上述的時程落實，歐洲央行將會在2020年底時面臨一個前所未見的情況，亦即聯準會已經結束緊縮的貨幣政策，逐步轉向寬鬆的政策環境下，歐洲央行反而單獨升息。美歐政策差異將會帶動歐元大幅上揚，此將造成金融情況震盪。另一個歐洲央行不應過晚升息的觀點則是歐洲2020年與2021年之經濟成長幅度恐難大幅超越2019年。歐洲央行延遲升息將會落後全球的貨幣政策緊縮循環，進而在面對下一次的景氣衰退時無法祭出任何傳統貨幣刺激工具的窘境。 法國巴黎銀行財富管理部門預期2019年歐元兌美元將走揚，未來3個月的目標價格為1.16（見圖），未來12個月目標價為1.22。在我們基本假設前提下，無協議脫歐應可避免，政治風險也將逐步消除，預期英鎊兌美元3個月的目標價為1.29，未來12個月的目標價為1.39。