多元投資領航觀點－2019年的投資是場耐力戰

工商時報【文╱野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）】 新的一年應該是新的篇章，不過2019開年的市場表現已讓投資人迅速重拾2018年的投資氣氛，市場波動正在提高，因為投資人開始反映疲弱的經濟環境以及不確定的政策。雖然金融海嘯是很久以前的事件，但引發的社會不均在許多地區造成動盪與對全球化的反撲，英國脫歐、美國大選、義大利或巴西等皆是如此，這個趨勢形成政策風險。漫長的貿易戰是個問題，川普政府終結了幾十年由不同國家共同進行貿易協商以避免貿易緊張的多邊主義，美國政府遵循選民外交，讓外交政策多半由選舉主導，產生更多混亂也可能使政策突然轉向，政策風險可能持續困擾投資者，許多後果將在2019年出現，特別是英國脫歐與貿易爭端。 今年上半年可能無法讓投資者開心，企業獲利成長可能已在去年底達到高峰，成長力道開始趨緩，財報季將不再帶來更多驚喜，企業針對未來獲利的指引更可能變得謹慎，以反映貿易戰、美元升值以及營運成本上升的情況。受到基期較高與動能趨緩的影響，直到2019年下半年之前，美國經濟環境將較為疲弱。美國政府的財政激勵尚未轉化成消費動力，而企業資本支出也不出色，表現不如預期。在全球需求疲弱且政策因赤字偏高而受限的情況下，美國經濟雖有讓人驚訝的韌性，但在新的激勵信心因素出現前將缺乏成長動能。 美國經濟能夠持續其景氣周期是個好消息，信貸市場運作良好、企業毛利強健、消費循環也支持。有些景氣趨緩的訊號值得留意，首先是消費驅動的衰退，如果股票、房地產等資產價格跌跌不休將影響投資人的財富效果；另一項潛在驅動因子是信貸市場的衰退，若企業面臨再融資困難時就可能發生；另有人質疑聯準會政策失誤可能導致景氣趨緩，因為聯準會持續緊縮貨幣政策，然而，聯準會緊縮政策已接近終點，也將關注信貸周期瓦解的風險，好消息是聯準會已有貨幣政策工具；最後一項同樣重要的因素則是中國。 紀錄顯示過去20年全球經濟成長大部分來自於全球貿易的增加，全球貿易量隨著中國經濟減緩而下滑，可能造成進一步衝擊，這個風險非常重要且市場已自2018年就開始強烈地反應。對於中國來說，信用市場擴張減緩，伴隨著較疲弱的國內與全球經濟，意味著經濟與獲利在2019年將面臨下降的壓力，這將為相關刺激政策鋪路，加速往國內需求導向的經濟體邁進。在此同時，投資人需做好耐力準備，因為市場正在反映對衰退的恐懼，在全球經濟穩定前將需要兩季的時間，但這中間也可能出現好消息帶動市場反彈，因此逢低買進仍是最佳策略。 近期許多市場皆已逐漸浮現投資價值，因此本次投資儀表板增加風險偏好、股票以及新興市場看好程度。