工商社論》金融市場密切關注人民幣匯率和Fed動向

工商時報【主筆室】 中美貿易摩擦相持不下，全世界的金融市場將要進入一段無人可以控制的湍流，未來幾個星期，人民幣匯率貶值跌破七的心理關卡、美國聯準會提早進入降息循環，將會帶給全球股市與匯市難以想像的衝擊，而即將在6月28、29日登場的大阪G20峰會，更將是習近平與川普能否重啟談判的十字路口。 人民幣匯率從5月6日起再度展開貶值走勢，從6.73人民幣兌換1美元，快速貶值到6.92人民幣，貶值幅度雖然不到3％，卻再度挑戰7人民幣兌換1美元的心理關卡，人民銀行仍然採取調控匯率的政策，從5月中旬開始守在6.90附近，至今已經持續四個星期，繼續展現「保七」的既定政策。 「保七」是過去三年來人民銀行調控外匯市場的核心目標，人民幣在2015至16年曾經走過長期貶值，當時人民幣匯率從6.1一路貶值到逼近7的過程，曾經在台灣造成投資人數千億元損失的TRF（目標可贖回遠期契約）風暴，而大陸則出現資金外逃，外匯準備跌破3兆美元大關，金融風暴烏雲籠罩的危機。 當年已經69歲的人民銀行行長周小川，使出嚴厲的外匯管制措施，將每年、每人匯出5萬美元的額度，縮減到1萬美元，針對人頭匯款、虛假申報的嚴厲審查，以及匯款不得作為海外購房、投資等行政措施，嚴防資金外逃。同時，央行為了杜絕索羅斯等境外大鱷炒作放空人民幣，對境外人民幣外匯市場嚴格管控，最後將人民幣海外拆借利率拉高到年息25％，將借用海外人民幣放空的成本拉高到天價，最終擊退放空人民幣的對沖大鱷，成功守住「保七」的馬其諾防線。 2016年底、2017年初的保七大戰之後，去年又因為中美貿易摩擦，再度挑戰保七的馬其諾防線，人民銀行同樣嚴陣以待，並且再度拉高海外人民幣拆借利率到45％以上，放空者在習川決定在阿根廷展開會談之前退去。由於兩次資金外逃熱潮，人民銀行都堅守七的防線，使得人民幣「保七」成為極為重要的心理關卡，甚至與貨幣的信心產生了一定的連結。 不過，人民銀行此次顯然有意打破「保七」的障礙，原因之一是今年亞洲貨幣集體對美元貶值，由於韓元率先貶值，新台幣、印尼盾、越南盾等也跟進貶值，人民幣等於對韓元升值了7％，相較新台幣則升值了1.7％，刻意保七，對大陸的出口產業會帶來負面的影響；另外則是經過兩年的整理，人民銀行對於海外人民幣的控管更為嚴謹，對於境內人民幣資金外流也建立了完整的總量管制機制，因此即使順勢讓人民幣貶值破七，也不至於造成集體資金外逃的壓力。 第三點可能也是最重要的一點，人民幣匯率貶值是對沖對美出口關稅上漲的利器，在中美貿易談判膠著，彼此沒有談判桌壓力的現狀下，美方無法就人民幣匯率貶值繼續施壓，只要大陸儲備足夠的低價進口物資，就能取得時間與空間使用貶值策略來延長對美談判的時程。 5月27日，人民銀行由前任行長周小川率先在日本演講時試水溫，認為「市場死守七的底線，有點反應過度」，接著6月7日人民銀行行長易綱在接受外國媒體專訪時，強調「中國有巨大的政策空間來面對貿易戰，無論是匯率、利率、存款準備率、還是貨幣政策工具，都有足夠的空間進行調節。」易綱也特別強調「不認為某個具體數字更為重要」，被市場認為是在暗示人民幣不一定要死守保七防線。 其實，人民幣匯率保七跟當年經濟成長率保七，有異曲同工之妙，在2015年大陸內部也曾熱烈討論經濟成長率保七的重要性，後來在國家統計局「只要成長不低於6.5％的增速，就可被視作約7％」的定調下，大陸GDP成長率已經多年在6.5％至7％之間，經濟也持續穩健增長，如果中美貿易大戰一時無法達成協議，人民幣跟著其他亞洲貨幣，貶值破七，到7.35上下的區間，也不需要太過驚恐。 值得關注的是，美國聯準會（Fed）主席鮑爾最近的發言，讓外界高度猜測Fed將提早啟動降息循環，刺激道瓊指數在上周從24,830一路大漲到25,983，一周漲幅高達1,153點，創下今年以來最大的單周漲幅，日本與歐洲央行原本就在通膨目標未達標的前提下，維持超低的利率水準，中國大陸從去年就採取多次調降存款準備金率的寬鬆政策，今年元月大降準之後，5月又針對中小型銀行進行定向降準，釋放2,800億元人民幣的強力貨幣，如果美國聯準會再度加入降息行列，新一波的熱錢浪潮將要衝擊全世界的金融市場。 中美貿易衝突至今無解，而且隨著大陸反擊聲浪不斷升溫，全世界的貿易體系面臨難以想像的重大危機，但是為了緩和貿易風暴，各國央行卻又同步採取水淹市場的寬鬆政策，猶如醫生對罹患休克危機的重症病患，不斷增加強心劑的劑量，治標不治本的鋸箭療法，無法根治中美貿易衝突的病症，還得等待6月28、29日大阪G20峰會，習近平與川普是否能夠坐下來，真心解決雙方的貿易爭議。