操盤心法－受惠新世代LEAP主流 台灣航太業毛利率優化

工商時報【康和證券投資長陳志豪】 國際經濟情勢： 受美中貿易糾紛風險加劇及Trump無預警宣布將對墨西哥加徵關稅，加深市場憂慮全球經濟陷入衰退，致風險性資產遭到相當賣壓，MSCI世界指數和新興市場指數近月分別下跌近3％和超過4％，加上華為事件尚無落幕跡象衝擊，科技股指標那斯達克指數、費城半導體指數分別重挫超過5％與9％，表現最為弱勢。 貿易糾紛主導現階段全球經濟和股市展望，墨西哥經濟倚賴美國甚深，以兩造籌碼相差懸殊，墨西哥談判意願高，加上共和黨內部反對聲浪，預期糾紛期間不會太長。惟關鍵的美中貿易在中國攤牌後，仍然看不到解方；以目前雙方歧見幾無交集，G20元首會面後，「3000億延遲、雙方繼續談」應已是最好的結果。 雖然市場已大致反應對美中貿易後續發展難有樂觀，Fed態度的調整亦呼應市場9月降息預期，資金寬鬆預期為現階段醞釀反彈提供保護，但電子產業在關稅威脅加上華為斷鏈的過程中已一團混亂，在需求仍然不明前，第三季旺季受損程度仍待釐清。 產業動態： 產業動態方面，波音新一代主力客機737 Max接連在去年12月與今年3月墜機，停飛調查至今已近一季，美國與海外航太主管機關仍未對復飛時間表鬆口，惟在5月下旬舉行的FAA與全球航太監管機構聯合會議上，整體討論對復飛偏向正面，業界推算復飛時間，以波音送出最後版本的軟體更新後，FAA與另一獨立委員會共同審查，並進行最後的試飛與審核，更新核准後，封存的飛機可望在4∼6周復飛，國外航空界一般預期最可能的復飛時間點在8、9月，歷史經驗，待美國先復飛737 Max數個月後，才能使其他國家恢復信心；為縮短全球其他地區復飛的時間差，FAA此次審核將過程資料與其他國家共享。 波音暫將737 Max月產量由52架下修至42架，待各地區陸續復飛後，月產量再提高至57架；全球供應鏈並未隨波音下修產量，包含發動機、機身在內等關鍵組件仍略落後產能規劃進度，並將藉由此次停飛事件調整並趕上進度。 操作策略： 波音737 Max與空中巴士320 neo所使用的發動機CFM-LEAP，在未來20年將獨佔商用民航機市場，預估市佔高達七成以上。台灣航太廠商在上一代的CFM-56中後期開始切入供應鏈，主要價值在於協助原廠降低成本，附加價值較低，且多數廠商出貨需透過漢翔整合，利潤率低於國際同業水準。 為突破困境，部分台灣廠商在新一代的CFM-LEAP發展初期即把握機會積極參與原廠開發，包含製程、設備、擴增產能等；並因此在CFM-LEAP投產初期面臨支出與營收不成比例的高昂成本與代價。 但隨CFM-LEAP產量在去年下半年開始超越CFM-56，跨過轉折點後，台灣相關供應鏈ASP與毛利率將明顯優化，值得關注；其中漢翔、長亨、豐達科等少數業者有直接對口原廠能力，將為LEAP時代主要受惠者。