末日博士： Fed升息不會引起新興市場大規模緊縮恐慌

鉅亨網編譯林鼎為 綜合外電

媒體《MarketWatch》報導，因準確預測2008年全球金融危機爆發，素有「末日博士」（Dr. Doom）稱號的紐約大學教授羅比尼（Nouriel Roubini）在「Project Syndicate」發表專文指出，美國聯準會 (Fed) 預計在今年下半年升息，已掀起新興經濟體新一波貨幣、債券與股市的波動。這份憂慮感其實也不難理解，係因 Fed 在 2013 年時發出訊號，稱將啟動量化寬鬆 (quantitative-easing, QE) ，「緊縮恐慌」 (taper tantrum) 便在新興經濟體的金融市場與整體經濟造成重大震盪。

誠然，美國升息連帶將使得美元上漲，對新興國家的政府而言是場災難，金融制度、企業甚或房市無一倖免，係因過去數年來的借貸金額已高達數兆美元。因此，這些國家將面臨債務總額提高，美國利率提升也將迫使新興市場升高國內利率，債償成本因此進一步增加。

不過，雖然 Fed 升息將衝擊新興經濟體的金融市場，但卻不太可能演變成全面危機。

經濟體質改善 Fed 升息衝擊有限

首先， 2013 年的緊縮恐慌，係因市場措手不及所致，不過今年 Fed 釋出將升息訊號已維持數月之久，因此不會重演過去的突襲式恐慌。此外，下半年的升息將較之前的升息循環更加和緩，以符合美國經濟成長漸漸適應較高的借貸成本。美國較強健的經濟成長，也有助新興市場向美國出口產品與服務。

另外，與 2013 年時相比，當時許多脆弱的新興經濟體政策利率都相當低，這些國家的央行目前明顯都緊縮貨幣政策。許多新興經濟體的政策利率接近兩位數，各國政府也無法像過去一樣，落後 Fed 的腳步。

除此之外， 2013 年時多數新興經濟體的貨幣、股票、大宗商品及債券價格都過高，目前則已出現修正，顯示 Fed 升息後反映的修正將不再那麼劇烈。

整體而言，多數新興市場在金融體質上都較過去 10 年或 20 年前來得強健許多，當時金融脆弱性影響了貨幣、銀行以及主權債務危機。不過，時至今日，多數新興市場已採取浮動匯率，顯示不再受到釘住貨幣崩潰而受到衝擊。此外，充足的儲備也能有效抵禦本國貨幣、政府債務以及銀行存款的擠兌。多數新興經濟體的美元債務與本國貨幣債務相比，也較 10 年前低得多，因此在貨幣貶值的狀況下，債務負擔的情況將不會太嚴重。

這些新興經濟體的金融市場也較過去來得更為穩固，因此在銀行危機發生時，有更多資本與流動性能抑制衝擊。不過除了少數幾個國家例外，多數新興經濟體並沒有債償問題的困擾；儘管近年來公私債務增速加快，與其他國家相較，水準仍偏低。

新興市場經濟問題的內生性

事實上，部分受到中國大陸經濟減速影響的石油與大宗商品出口國，這些新興經濟體的金融問題實際上與 Fed 升息與否無關。舉例而言，巴西今年將出現高通膨與經濟衰退，卻對 Fed 啟動 QE 與結束 QE 都滿腹牢騷。然而，巴西的問題絕大多數是內生的，即總統羅賽芙 (Dilma Rousseff) 在第 1 任期內採取寬鬆的貨幣、財政與信用政策使然，如今這些寬鬆政策均得緊縮。

另外，俄羅斯陷入的麻煩也與 Fed 政策無關。俄國經濟陷入泥淖，係因國際油價下跌以及入侵烏克蘭而受到國際制裁所致。這場衝突也迫使烏克蘭重組其外國債務，而戰爭、嚴重的經濟衰退以及貨幣貶值，更讓烏克蘭局勢更加動盪不安。

相同地，過去在國際油價高於每桶 100 美元時，委內瑞拉便存有巨大的債務赤字與高通膨；然而當國際油價跌至目前水準時，委內瑞拉的公債恐將違約，除非中國大陸願意出手相助，提供紓困。此外，南非、阿根廷、土耳其等國，也因政策失衡以及國內政局不穩而造成經濟與金融壓力， Fed 並非成因。

總而言之， Fed 升息將對這些身陷巨大的內外借貸需求、美元計價債務過高以及脆弱的總經政策國家帶來巨大衝擊；此外，大宗商品的超級周期結束，將對新興經濟體帶來額外的阻力，而這些國家多數更未落實結構改革，以提振增長需求。

然而，有鑑於這些問題多是內生的，加上許多新興經濟體具有較強健的總體與結構基本面，因此當 Fed 升息時也能有較強健的回應力。當 Fed 升息後，部分新興市場受創的情況將比其他國家更嚴重；不過，並不會發生大規模的災難與危機。