極端非傳統的貨幣政策：負利率

根據MarketWatch分析報導，過去六年，全球貨幣政策日益脫離了傳統，現在更來到其中的極端：負名目利率。

然而，如果通貨緊縮瀰漫了全球經濟，儘管有負名目利率的拖累，投資人仍可望取得正實質報酬率。過去二十年的日本即是如此，通貨緊縮持續，許多資產都接近零利率。

投資人可能認為，直接持有現金，而非持有負報酬率的資產，應是合理。其實，持有現金亦具有風險，一如希臘人的遭遇，他們將現金塞入床墊或牆壁內，結果家庭搶劫案件大增，也有現金遭到蟻蛀。所以，如果加上安全持有現金的成本，接受負利率亦有其道理。

投資人為何接受3年，5年，甚至10年期的負名目報酬率？在瑞士與丹麥，投資人希望持有預期會升值的貨幣。如果在瑞士央行於2月中放棄釘住歐元政策之前，持有負利率的瑞士法郎資產，可能一夜之間，賺得20%的報酬率，因瑞士法郎大幅上漲。

在貨幣貶值，且可能進一步貶值的國家，也可能出現負債券殖利率，如德國，部份歐元區國家與日本。那麼，投資人為何持有這類資產？

許多長期投資人，如保險公司與退休基金，沒有替代品，他們被要求持有較安全的債券。

此外，在規避風險的環境下，投資人寧可持有負殖利率債券，不願持有風險較大且較為波動的資產。

當然，隨著時間，負名目與實質報酬率可能促使存款人存款減少，支出增加。其實這正是負利率的目的：當供過於求，太多存款追逐太少的生產性投資，利率的平衡點就將偏低，甚至為負。如果先進經濟體遭遇經濟停滯，則短期與長期債券出現負利率，將成為新的常態。

要避免這種情況，各國央行與財政當局需要推出政策，刺激經濟成長，創造正數通貨膨脹。負利率固可促使存款人減少存款，增加支出。但經濟仍需要財政政策刺激，尤其對生產性基礎建設計劃進行公共投資，可創造出較債券更高的報酬率。這類政策延後得越久，則負利率的倒轉世界就會持續得越久。