產經解析－A股回歸基本面 利多驅動資金入市

工商時報【匯豐中國A股匯聚基金經理人黃軍儒】 自去年下半年以來，中國政府積極推出各項刺激需求的舉措，促使當前宏觀經濟出現回穩的跡象，儘管部份地區的表現仍較為疲軟，但整體消費正在以健康的速度增長，並從傳統商品型轉向新興服務型消費，為經濟發展提供了持續可靠的動力。 加上中國監管緊縮、金融市場復甦與增值稅改革的影響，這些因素對於中國經濟增長有所幫助，特別是寬鬆政策的力量不應該被低估，經濟增長可望在未來幾個季度內逐漸觸底回升。 與此同時，以私有企業為發展重點的寬鬆政策，將有機會進一步推動中國家庭消費的穩定增長，並對勞動市場產生正面影響，這是因為私有企業是中國最大的雇主，在過去幾年裡，私有企業對於提供城市就業人口的貢獻超過8成。因此，寬鬆政策將有效支撐勞動力市場的穩定及工資收入的上調，從而有助於未來幾年內城市消費增長，繼續拉動實體經濟發展和內需結構的轉型升級。 以市場表現而言，中國在2018年與2019年呈現「冰火二重天」的局面，整體來說，大類資產風格從去年的衰退切換到今年的復甦，且伴隨著美國聯準會轉向鴿派立場、中國貨幣政策從去槓桿發展到穩槓桿，企業信用條件有所改善，因此長期的利多邏輯並未改變，加上資本市場的定位提升對於股市長期估值和盈利能力均有所提振。 展望2019年下半年，中國市場將呈現外需弱、內需穩的狀態，因此就潛在報酬而言，A股依然具備相對吸引力，投資策略應著重在「選股不選市」。 此係因為市場皆上漲的行情已趨於尾聲，行業走向較為分化，投資策略應更加重視個股的報酬機會，意即市場估值的修復已大致完成，接下來的行情將逐漸從風險溢價驅動轉向基本面驅動，A股有大概率機會重新回到經濟基本面的主線，主要推動因素為經濟復甦的預期和企業盈利的回升。 進一步分析A股表現，先前的市場反彈在很大程度上是企圖修復去年的極度悲觀情緒，若分析政府政策走向，降低公司稅和放寬信貸政策都不是單純的刺激措施，而是將資源從高度槓桿化的國有企業和房地產業，重新分配到效率更高的私有企業的政策工具。 因此，在競爭中立原則的基礎上，北京方面需要結合更多刺激工具如放寬信貸、減稅、增加基建和結構改革等，這種提高資源配置效率導向的政策將可能產生更大的增長效益，有助於中國朝向可持續性、生產力驅動的經濟增長之路。 關於A股的後續表現，市場情緒和估值修復或正在經歷短期調整，但當前位置基於自下而上的選股策略依然可為，接下來將逐漸進入以業績修復為主的結構性行情階段。儘管A股在近期的波動率較為上升，但由於第一季的業績極可能為2019年全年低點，若接下來第二季的經濟資料繼續回暖，並且上市公司的盈利走出低谷，如此在業績的推動之下，市場將有望繼續穩步前行。 下半年布局方面，建議投資者應保持股債平衡的原則，把握中長期穩定價值的主線思路，關注估值水準較為合理的成長股。核心部位看好中長期產業主題、受益於政策預期支持，與基本面回溫的產業，如科創板題材的科技與創新藥、新能源、保費收入與投資收益率回升的保險業、消費升級產業龍頭等。