產經解析－A股持續築底 政策有助穩定市場信心

工商時報【匯豐中國A股 匯聚基金經理人 黃軍儒】 2018年即將進入尾聲，投資人的憂慮卻是有增無減，除了中國股市仍處底部，亦擔心當地消費力是否因經濟放緩以及中美貿易戰僵局而受到不利影響。但是，從數據顯示，中國消費者在最近數個月一直表現穩健，從整體零售數據中的細項來看，今年前9個月銷售成長（汽車銷售除外）未受到影響且年增率達12％，較2017年全年成長11％高出一個百分點，反映出國內消費市場的成長動力仍在提升。 從宏觀經濟面觀察，中國第三季國內生產總值為6.5％，略低於市場預估的6.6％，為2009年第一季以來的最慢增速。若經濟成長仍持續放緩，我們認為中國政府將推出更多財政刺激政策，如增加基礎建設投資和降低企業稅項等，然而，隨著中美貿易戰的延長，對中國經濟的影響勢必加深，也連帶影響A股市場持續處在築底的過程。 儘管如此，為提振市場信心，大陸國務院副總理兼經濟顧問劉鶴指出，中國股市目前處於歷史低檔，卻可為長線法人投資人帶來機會。再加上10月中旬政策面出現多項措施，放開併購重組融資用途等，有助於提高熱點的活躍度和持續度，而養老金、險資等長期資金加快入市，也會為市場提供更加充沛的流動性，長期看顯然是市場一大利好，對短期內投資者情緒的穩定起到一定程度的幫助。 與美股上漲的態勢相比，雖然A股處於震盪下行的狀態，但這只是經濟周期錯位帶來的走勢差異，意即導致差異的主要原因是國與國經濟周期的不同步，以及盤面自身運行的規律。中美兩國的貿易相關度高，兩個經濟體的走勢出現巨大分歧是不合邏輯的，而實際的情況是，中國的經濟周期略領先於美國的經濟周期，前者經歷了經濟增速從高點回落的狀況，美國依然還維持在景氣高點，這使得兩國經濟看上去差異較大。有鑒於經濟周期的循環，我們對於中國明年第一季度以後的行情仍然保持中長期的樂觀態度，不過短期來看，市場可能還將持續反復磨底、震盪的階段。 從目前的市場點位來看，市場下跌後的風險釋放較多，正處於底部的價值區域，不過暫時看不到V型反轉的跡象，究其原因還是與當前經濟環境處於下行周期有關。儘管貨幣政策和財政政策呈現出轉暖的趨勢，但去槓桿和控房價的基調決定了短期內較不會出現V型反轉的態勢。 同時，陸股利好因素是個累積的過程，加之中美領導人於近日破冰通話，似乎為兩國貿易摩擦帶來緩解信號，也意味著今年為壓制陸股風險偏好的三大因素包括中美分歧、信用緊縮、基本面預期等都可能出現改善。但投資人要特別留意的是，市場整體對陸股後續的預期仍有分歧，故短期布局可以維持相對謹慎、適當微調的方向。 往前看，內外部因素交織下，中國經濟宏觀增長依然面臨壓力，但減稅降費可能起到一定的支撐作用，整體來說為保持中國經濟的穩定增長，預估四季度宏觀政策調整的概率加大。而維穩政策主要可分為兩個層面；一是針對質押風險的對沖政策，另一個是從資金供給端緩解中小民營企業信用緊縮環境的政策，從全盤格局來考慮，現有政策仍在力促國內的「穩定與經濟轉型」。 換句話說，當前大陸政策傳遞的信號是積極的，短期對於資本市場的影響，更多是體現在風險偏好的提振，至於是否會持續利好，或者說維穩的時間有多久，需取決於政策的實際落地效果與推進力度，也將主導未來A股的行情。雖然政策無法起到立竿見影的效果，但最重要的是目前大陸高層決策部門和金融管理當局對於資本市場和金融問題展現出重視的態度，並將股市納入了宏觀管理的框架，期望透過股票市場的資金效應來撬動中國經濟的活力，在恢復未來投資者信心起到樞紐性的作用。