產經解析－外資持續流入 陸股迎長週期布局機會

工商時報【匯豐中國A股匯聚基金經理人 黃軍儒】 自2018年第四季以來，陸股大致是處於反覆築底的階段，目前絕大部分的估值指標可以看出陸股皆是在歷史低點的區域。但是，大陸官方進入2019年1月後接連釋放出一系列的利多政策，包括中美貿易談判取得進展、中國人民銀行預計將全面降準等，讓陸股市場暫時略見曙光。 再者，受到陸股納入MSCI以及比率進一步提高的影響下，強勁的外資持續流入，大型藍籌股近期表現亮眼，可見外資流入對於市場風格的影響十分顯著。 在宏觀背景的展望下，近來數據顯示大陸經濟成長仍面臨下行壓力，包括2018年12月製造業PMI跌破50臨界值，進、出口跌至負增長，社會融資規模的存量和增量持續下滑等，因此，我們認為接下來的政策將有很大的機會繼續加碼穩增長。 技術方面，經過2018年一整年的修正，不少銀行、保險、家電、白酒等大型股估值偏高、價格調整偏晚偏慢，在基本面沒有顯著改善的前提下，當前風險溢價並不突出。 2019年以來陸股反彈的最大動力來自於新增資金的流入，其風格偏好顯著傾向於財報優良的個股。因此，現階段藍籌及白馬股的表現才會顯著優於中小型成長股，但這種配置策略在給市場帶來短線交易機會的同時，也蘊含不少風險，投資人需要仔細權衡利弊。 同時，外部全球經濟亦有可能從高點反轉，預料內部政策需要以更強的力道進行風險抵損，目前已看到大陸官方在財政與貨幣政策皆有所行動，中美貿易談判上態度亦有所放軟進行協商，因此經濟面可望於第一季至第二季尋求底部，指數下行空間雖然有限，短期內震盪盤整或仍為主調。 大致來說，2019年陸股市場有望迎來行情轉折，當然，整體性的上漲不一定會發生，但是基於政策支援力度而產生的結構性機會應該不少。 再者，對於近期中美貿易摩擦的緩和，市場亦給予積極的回應。當陸股投資人信心回溫，社會融資變化也顯示獲利下修的趨勢可能接近底部，因此投資人需要持續關注大陸市場發展、人口結構轉變、供應鏈以及國企改革的進程等。 隨著新的一年的到來，對於大陸市場來說，內外部的挑戰可能都將繼續存在。但在合適的條件下，陸股前景依舊是正面的，條件之一便是美國利率將在2019年達到頂峰，美國股市最近10％至15％的幅度修正亦顯示，投資人可能已經開始考慮美國可能出現的經濟放緩。 整體而言，未來一年大陸經濟仍將面臨較大的下行壓力，穩增長將再次成為首要目標，如何把握宏觀政策調控，統籌推進穩增長、促改革、惠民生、防風險工作，將是2019年大陸經濟面臨的重要挑戰，其他的下行風險包括地方政府債務、房地產市場放緩等，皆有可能抑制更廣泛的消費者信心。 目前阻礙政策快速兌現的主要原因，在於中美貿易談判處於重新商談期間，待一個確定的具體方案推出之前，大規模穩成長的措施出爐還尚需進一步觀望。惟不可忽略的是陸股日益增長的重要性，就市值和交易量而言，陸股已經是亞洲最大股市，預計接下來外國資金的參與將大幅增加，股票市場也有望迎來長週期的布局機會。