美元強升誰倒楣？研究：五國中箭 臺、韓、中較佳

鉅亨網編譯呂佩憶 綜合外電

美元強勢升值，雖然許多仰賴出口的國家受惠不少，但也有許多新興市場貨幣陷入危險境地。研究機構最新的報告點名五大新興經濟體的貨幣最脆弱，因為這些國家高度仰賴大宗商品出口。相較之下，以非大宗商品出口為主的新興經濟體，則是受美元強勢的衝擊最小，甚至因此受惠。

《CNBC》引述牛津經濟研究院 (Oxford Economics) 的資料報導指出，簡單的說，美元升值可能對新興市場來說是好事，因為這能改善新興市場相對於美國的出口競爭力。資深經濟學家 Adam Slater 指出，強勢美元有好幾種方式可能傷害新興市場國家，包括使美元計價的債務負擔變重、降低大宗商品的價格，以及扼殺資金的流入。

2014 年 6 月至 2015 年 3 月間，美元兌一籃子貨幣貿易加權升值 12%。牛津經濟研究院指出，美元這樣的升勢其實頗為罕見。除了 2008~2009 因金融危機造成美元短暫但劇烈的升勢外，再之前一次美元強升是在 1990 年代末期至 2000 年代初期。他說，這可能導致「負資產負債表效應」(negative balance sheet effect)，傷害新興市場的成長。尤其是美元債務與企業、銀行和政府資產之間的的差距懸殊。

該研究院認為，委內瑞拉、俄羅斯、巴西、哥倫比亞、土耳其和智利是最脆弱的國家。

美元升值也與大宗商品價跌相關，這對依賴出口大宗商品的新興市場不利。美元強升 12% 的這段期間，石油價格則是重挫 50%。但大宗商品價跌並非對所有新興市場都是問題，不少大型經濟體都能從低能源價格受惠，包括中國與印度，以及經濟規模較小的南韓與臺灣。

但是在俄羅斯、智利和委內瑞等國，大宗商品出口占其 GDP 高達 17%。馬來西亞、阿根廷和哥倫比亞也相當依賴出口，占其經濟約 8~9%。

此外，資金流下滑也會對新興市場國家造成問題。Slater 表示，簡單的說，強勢美元和美國升息會吸引資金流出新興市場、流入美元資產。這樣會削弱新興市場貨幣，可能會因此逼升新興市場的利率，或是使銀行體系中的流動性減少，因而導致貨幣環境緊縮，

Slater 引述「國際經濟研究院」的新興市場信貸環境的調查指出，證據顯示，新興市場銀行業的融資條件正在惡化。2014 年第四季的融資成本上揚。但 Slater 也表示，情況並沒有那麼嚴重。最新的調查結果沒有 2013 年中時那麼糟。目前並沒有出現像是 2008~2009 年時美元融資市場壓力的跡象。

Slater 認為，這一波美元升勢最大的輸家將會是馬來西亞、智利、土耳其、委內瑞拉和俄羅斯。有六大指標可以觀察，包括大宗商品淨出口占 GDP 的百分比、通膨率、私人債務占 GDP 的百分比、總外債占 GDP 的百分比、短期債務否外匯存百分比，以及自 2014 年中以來的債務加權利率波動。

對臺灣來說值得欣慰的是，Slate 說根據上面的六大指標，台灣、南韓、中國、印度和菲律賓都是受到衝擊最低的國家。