蕭乾祥專欄－景氣疑慮漸深 宜做好風險管理準備

工商時報【富邦投顧董事長蕭乾祥】 華爾街有一句諺語：「Sell in May and go away.」今年的5月美股也的確表現糟糕。道瓊工業指數單月下跌6.7％，身處中美科技大戰的核心－費城半導體指數更是在5月重挫16.7％。一時之間，原本牛氣沖天的美股，像是洩了氣的皮球疲弱不振。究其原因除了原本看似有轉機的中美貿易談判再度破局，緊接著美國宣布對華為的科技封鎖，更讓半導體類股與5G族群受到重創。 加上美國總統川普突然宣布6月10日起對墨西哥所有進口商品加徵5％關稅，並稱若非法移民進入美國問題未獲解決，將在7∼10月逐月增加至25％，市場擔心美國貿易戰持續擴大，恐將加大經濟成長放緩的幅度，甚至有步入衰退的疑慮。 金融市場的憂心同樣表現在債券市場上，隨著美中貿易談判生變，市場對於聯準會年底降息的預期升高，美國2年期公債殖利率5月下滑32個基點，創金融海嘯以來的最大單月跌點，10年期公債殖利率也回測近兩年低點。 公債市場在3月一度出現殖利率倒掛後，又在5月再次出現長天期公債殖利率持續低於短天期公債的倒掛警訊。美國在2001年及2007前兩次升息循環結束前後，亦都有出現類似的利率倒掛現象，分別在利率倒掛持續6個月及17個月後，Fed採取降息政策，故利率倒掛被視為央行升息循環結束的訊號。儘管美國的經濟衰退亦尚未到來，但市場對於景氣發展的疑慮永遠都會走在政策之前，也代表著後續債券市場多頭仍有發展的空間。 其實IMF在4月公布的經濟展望報告中，便已調降了全球經濟成長率預估值，由1月預估的3.6％，降至3.3％，是2009年以來最低水平。其中，對美國經濟成長率的預測更是由2018年的2.9％，下調至2019年的2.3％，2020年更進一步下滑至1.9％。 特別是美國第一季的經濟成長率高達3.1％，而FED卻在同時宣告停止升息的政策，並將停止縮表，這背後的含意不言可喻。同樣對景氣的憂慮也在OECD的預估中揭示，OECD認為，在美中貿易戰最壞情況下，美國的經濟成長率將減少0.8個百分點，而大陸經濟成長率則可能下降1.1個百分點。美國與大陸是全球最大的兩個經濟體，占全球GDP比重達四成，現階段兩大經濟體的衝突似乎仍看不到有效解決方案，對全球景氣的成長也勢必造成負面衝擊。 美國17日將對中國進口的3,000億美元、共3,805項商品加徵25％關稅舉行公聽會，如果6月底的日本大阪G20峰會中，川普與習進平針對兩國的衝突談判不能有所進展，則最快7月時，美國便可能再針對大陸輸美的3,000億美元商品加課關稅，這其中比重最高的手機、筆記型電腦等產品，將對台灣產業造成重大影響。 而大陸官方近日也不示弱的宣布將建立「不可靠實體清單制度」，以反制美國封殺華為行動，對於夾在中美兩國衝突之間的半導體、關鍵零組件業者而言，無疑是雪上加霜。 兩年前市場上有人提出「灰犀牛」這個風險名詞，相對應於「黑天鵝」比喻發生機率低而影響巨大的風險；「灰犀牛」則是比喻顯而易見、長期發生機率高且影響巨大的潛在危機。 現階段的全球景氣因貿易戰與科技戰的衝突，「灰犀牛」風險已然出現。投資人不能因為「灰犀牛」現階段的動作溫吞遲緩，便掉以輕心，宜及早做好因應準備，方能避免一旦「灰犀牛」狂奔所帶來的巨大傷害。 當前美國與主要貿易國：大陸、墨西哥、歐盟及日本的貿易談判均尚未完成，加上英國退歐的不確定性，以及美國與伊朗的地緣衝突風險，對金融市場皆可能造成影響。 為因應全球經濟成長放緩及貿易戰與變數，加上美國升息循環已停止，主要經濟體央行貨幣政策偏向寬鬆，都有利支撐債券表現，因此在考量分散風險的策略因素下，投資人可適當配置高股息、投資等級公司債，或股債平衡型商品，降低風險性資產的比重，來因應可能發生的市場波動。