觀念平台－全球貨幣政策與產業布局的關鍵轉向

工商時報【楊雅惠臺大財務金融系兼任教授】 廿一世紀將來史頁上所寫下的重要紀事，在國際財經篇，除了2008年金融海嘯，美中貿易戰必占到顯著篇幅。金融海嘯有如中風，造成全球經濟金融癱瘓，金融風暴來得又急又強，全球立即強震，送到加護病房以強心針救命。美中貿易戰則似慢性病，對全球凌遲，一寸一點剮割，牽動貿易、經濟、金融、科技、政治多種層面，影響全面而寬廣，各國各界皆繃緊神經，採取調整作法，將需經歷若干年調整重塑，產生新局，呈現新貌。以國際貨幣政策與產業布局而言，2019年已出現明顯轉向。 貨幣政策的轉向，從去年到今年的各國央行利率政策，已可看出變化。去年，在貿易戰之前，經歷了十年低利寬鬆貨幣環境，從2008年金融海嘯以來，為了振興經濟鼓勵投資而採取低利，利率水準遠遠脫離了二、三十年前的價位。近年來由於景氣漸露曙光，經濟漸報佳音，各國央行原已蠢蠢欲動擬調整貨幣環境。到2018年底，不少國家已啟動升息措施，包括美國、加拿大、英國、印度、瑞典等國。然而，貿易戰開打後，2019年貨幣政策轉向了，原本各國擬升息的態勢，停步觀望。今年六月份適逢全球央行會議熱季，美國、日本、英國等國宣布維持利率水準，台灣已連續12季維持不變，美國透露了近期降息的可能。中國自2018年初以來已陸續數度調降存款準備率，並宣佈地方銀行三階段下調存款準備率，降低利率且釋出資金，以減輕小型民營企業之融資成本。 以寬鬆政策來提振經濟景氣，乃各國央行的普遍思維。在2007年次貸風暴之前，資金已過剩泛濫，金融市場交易熱絡，醞釀成風暴的市場體質。金融海嘯爆發後，各國競相降息，數量寬鬆措施QE也在美國、日本、歐元區推出。好不容易挺過金融海嘯的休養期，尚未矯正偏低的市場利率水準，目前又在美中貿易戰下繼續寬鬆。今年以來各經濟預測單位陸續下修今年經濟成長率推估數據，在這全球貿易與經濟走勢不理想中，維持利率不變，乃是穩健措施，未來仍須留意長期寬鬆的潛在風險，審慎因應。 這場涉及多層次的貿易戰役中，多國產業布局已調整轉向，由貿易結構與投資動向可以觀知。全球貿易量大幅縮減，WTO於6月份根據經濟學家估算表示：一旦貿易戰全面開打，全球貿易量可能急遽萎縮17％，比金融海嘯還慘烈。各地區相互貿易結構有明顯變化，台灣的貿易對手國組成也有調整。以今年前4個月而言，台灣對全球出口量降低4％，對中國大陸(含香港)、歐盟、新南向18國之出口量各減少10.6％、2,5％、10％，而對美國外銷則增加了19.9％。美國2000年代之前，乃是台灣最大的貿易對手國，近十餘年來中國成為台灣最大貿易對手國，目前美國長期被中國吸納的貿易量正在回收。 全球各洲的產業布局正在調整中，以台商對大陸投資而言，投審會核准台商赴大陸投資金額於2010年達到高峰，為146億美元，2016年後逐年遞減。2019年，台商在貿易戰後投資轉向，台商大量回流，根據 6月24日報導，今年經濟部核准回台投資廠商77家，金額已達新台幣3864億元新台幣，尚有不少廠商排隊審查中，往5000億元逼近。 在這全球產業移位時刻，台商的投資、研發、貿易與生產決策，重新布局。以往爭先恐後遷移大陸，重作布局後，可能選擇全在台灣生根，或部分移往東南亞進駐，也可能往歐美跨足。如果台灣投資環境優越，則在台投資生產; 若把台灣定位為營運總部，擴大研發部門，生產線植於工資較便宜的東南亞，再把貿易線拉往歐美之地，也是選項。無論何種策略，如果掌握此一轉向時機，妥善策劃，有機會再度產業升級，提升長期競爭力。根據Fed紐約聯邦儲備銀行今年5月一份評估報告：貿易戰真正的贏家是中國在亞洲的競爭對手：台灣、韓國和東南亞國家，因美國買家將面臨更高的中國商品價格，中國出口量將縮減，市占率拱手讓給不收關稅的亞洲競爭對手，台灣列名其中。 世界局勢混沌未明，全球貨幣政策已然轉向，產業結構正在蛻變。交叉路口，正是關鍵年度。在貨幣政策方面，台灣一連12凍的利率政策，穩健觀望，一方面給予產業喘息空間，另方面宜謹慎因應資金過寬的潛在風險。面對全球產業布局轉向時刻，除了企業界不斷四方尋求商機，政府亦應積極改善投資環境，激勵研發能量。這場貿易大戰，台灣有機會重塑戰力，不宜混亂錯步。