陸港觀盤－中國股市反覆震盪 擇股為要

工商時報【匯豐中國科技精選基金經理人 韋音如】 中國上證綜合指數自6月12日高點5,178點下跌以來，雖然在7月初至8月中旬出現反彈，然因人行調整人民幣匯價政策，市場擔憂經濟狀況仍待改善，資金出現外移現象，8月下旬出現另一波急跌，至8月26日跌破3,000點，最低來到2,850點，累計下跌45％。 市場於25日跌破3,000點之際，迫使國家隊不得不再出手救市，中國人民銀行（大陸央行）分別調低基準1年期存款利率和貸款利率25個基點至1.75％及4.60％，並公布全面調降存款準備金率（存準率）50個基點。 市場的反應如何呢？上證綜合指數、深圳綜合指數8月26日分別下跌1.3％及3.1％，市況非常波動。市場對該項政策措施並不感到驚訝，因為在人民幣定價機制變動引發資金外流的憂慮後，市場熱切期待當局放寬貨幣政策。 近日經濟數據疲弱，加上擔心政府削減市場干預措施，投資者亦感到憂慮，觸發股市波幅加劇。中國證監會8月14日公布，中國證券金融股份有限公司（中證金融）將不再定期干預股市。 我們認為雙降政策措施，主要在紓緩投資者對中國經濟前景的憂慮（促使近日股市遭拋售），並增加市場對中國政府有能力穩定經濟增長的信心。此外，該項政策措施亦有助降低融資成本及穩定市場對通脹的預期。 然而，我們認為此舉對經濟增長的正面影響可能有限。預料因調降存準率（降準）而注入市場的淨流動性有限，並不足以大幅推低銀行間利率。 基本上，當局將會進一步放寬貨幣政策以支持經濟增長，並向市場注資，以抵銷資金流出和外匯干預可能導致流動性不足的情況。預期財政政策和政策銀行將擔當較重要的角色。然而，更重要的是，中國政府需致力推進結構性改革。 該項政策措施應可略為中國股票和固定收益市場帶來利多。房地產等對利率敏感的行業，以及高槓桿企業可望因而受惠。然而，資金流可能仍然是離岸人民幣債券市場短期走向的決定性因素，而短期來說，減息或會對資金外流及離岸人民幣貶值增添壓力。 展望後市，如果能繼續向上的催化劑有哪些？不可否認，之前快速反彈到4,000點的A股並不便宜，也非官方所樂見，官方希望市場步入正軌。至於改革政策是否可以超預期，國企改革配套政策和地方落實進程超預期，這個要看高層的魄力和智慧，依然認為下半年國企改革是市場主線，個股下跌市場預期降溫後依然有機會。 至於貨幣政策是否能超預期，在雙降之後，有賴人行的貨幣政策立場，持續降準或降息不無可能，但貨幣政策的運用上亦不可過度激烈。財政政策超預期是比較可以期待的。但是如果是提振週期性產業市場不一定買帳，就會淪為市場短期炒作得題材，亦無法有持續性的發展。 綜合分析，市場震盪的機率偏高。投資上可能需要降低beta，自下而上精選個股。新興行業找業績確定個股依然是主旋律，搞週期性個股並不長久，而純搞概念也是找死的做法。整體而言，我們預料市場短期內仍將大幅波動。我們相信中期市場前景的關鍵仍在於經濟前景（中國和全球）、企業基本因素、政策方向及改革進程，國際股市此波也產生相互連動，全球股匯債商品期貨9月決戰可能性高。若接下來要觀察Fed的升息時間表，若美元指數在Fed升息後上攻無力、油價走穩而轉強，則下半年國際股債仍將重回雙多，否則國際間股市間易出現互相影響震盪。 總而言之，Fed能越早確認升息時間反而對股匯和商品市場降低不確定性，投資操作和決定比較容易有主軸。