陸港觀盤－短期震盪 基本面支撐長期走勢

工商時報【匯豐中國多元資產入息平衡基金經理人黃軍儒】 本周在美國聯準會（Fed）決議升息1碼後，中國人民銀行跟進調高公開市場操作利率，延續美國3月升息後貨幣政策趨向緊縮的做法。 大陸政府亦持續加強金融監理政策，包括人行等5部委於本月初聯合發布規範金融機構資產管理業務指導意見的徵求意見稿，對非標資產投資、資金池、通路業務等作出規定。 儘管資管新規已經出台，但目前很多具體監理細節和對行業影響仍不確定。未來大陸金融監管收緊仍是大方向，但在節奏的調整上可能會更加統籌和漸進，而執行上也會為市場留出充足的時間，意味著未來監理對市場造成大幅衝擊的機率可能會減小。 觀察總體經濟，大陸在十九大確認2020年GDP與人均收入翻倍將可順利達成，預期2018年整體成長速度仍可維持相當水準，但重點將擺在產業升級轉型、舊經濟與新經濟的銜接、綠能環保的抬頭等，而房市在官方持續壓抑下增長動能可能進一步減緩。 經歷一整年的股市大漲之後，全球股市投資人的風險意識逐步攀升，A股也不例外。A股11月走勢震盪加劇，上半月在權值藍籌股帶領下指數出現急拉行情，不過下半月風雲變色，中小創跌勢更是兇猛，最終各項指數僅有滬深300與H股勉強維持在平盤，其他指數皆是下跌作收，反映了投資大眾對估值的擔憂。 當前A股指數仍有調整壓力，由於資金面緊張之預期、經濟數據走弱以及融資償還的限制，投資人的情緒恐仍有繼續轉弱的空間；其中，週期股或有階段性機會，主要受商品價格再次強勢和機構調整配置影響。 整體來說，儘管A股短線上震盪可能加大，類股輪動將更加快速；但長期而言就評價面、政策面，或加入國際指數等正面因素，依舊可望支撐其長期走勢。 債市部分，大陸債券市場亦在11月陷入分歧的走勢。美元債部分在發行量大增以及高收益債修正壓力逐漸升高之下，出現小幅拉回走勢，而境內債在平靜數月之後，公債市場再度出現修正壓力，10年期公債殖利率一度突破4％關卡，再加上官方偏保守的或貨幣政策都讓境內債券市場壓力倍增，最終僅有存續期間短的點心債小幅上漲。 回顧11月債市的主要影響因素，包括：一、人行流動性投放有所減弱，回購淨投放5千億元人民幣，較10月有所減少，但其持續投放63天期逆回購，以安撫跨年流動性，整體貨幣政策仍保持穩健中性的基調，資金面維持緊平衡格局。 二、由於監理大框架仍在市場預期之中，因此對大陸債市而言短期衝擊有限，而中期來看需要繼續關注細則的出台，以及對現有的債券配置的影響。在銀行理財細則明朗之前，市場情緒都難以實質性緩解；三、經濟數據的基本面顯示，大陸經濟韌性仍在。 展望本月，大陸債市觀察重點仍在資金面和監理進展。就資金面而言，預期聯準會升息後美債長端利率與美元指數皆平穩，缺乏上行動力，因此對人民幣匯率以及中、美利差均影響有限。 監理方面，目前市場對監理預期極度悲觀，而實際再超乎預期的概率不大。12月隨著部分利空逐漸明朗，悲觀情緒可望有所修復，但要看到根本的轉向仍不容易，整體空頭依然氣盛，債券收益率可能維持高位震盪的走勢。