陸港觀盤－短線恐慌情緒壓抑市場 布局中長線時點

工商時報【劉尹璇 野村中國機會基金經理人】 中國股市在美國總統川普提出再度加碼2,000億當天表現平淡，不再像過去出現大幅下跌的狀況，2,000億美元加徵10％關稅的問題將留待到8月中下旬美國聽證會決定，中國暫時也沒有對此回應，加上中興通訊事件已確定告一段落，短期內中美貿易戰將出現一小段消息空窗期，並有助於市場反彈。 不過，目前的中國市場可謂烏雲罩頂，中美貿易戰、金融去槓桿加上房地產新規，利空消息不斷，恐慌情緒凌駕基本面之上，恐讓市場持續震盪，惟在良好基本面支撐下，反而是中長線布局的好時機。 近期中國的經濟數據有好有壞，工業數字持續呈現較好的態勢，但金融數據持續下滑，以剛出爐的第二季GDP而言，中國經濟結構已經轉型至更加依賴消費。 針對美國挑起的貿易戰，市場擔憂中國將會步入過去日本的狀況，不過貿易戰雖然危害中國經濟的增長，但與日本不同的是，中國擁有龐大的內需市場，我們認為中國不會像當初的日本，未來中國經濟將更依賴自身龐大的內需市場。 除了貿易戰，造成中國股市大跌的另一項重要原因是金融去槓桿。此次中國政府態度堅決，造成的短期重大影響就是實體經濟面出現信用流動性緊縮的現象，引發部分體質不良的企業出現債券違約狀況。目前債券違約規模及家數相較世界各國是非常小的數目，但卻嚴重影響市場信心，導致市場不計價格地拋售股票。 金融去槓桿的持續推進，短期對股市造成不小的壓力，影響確實不容忽視，觀察短期中國政府各部門之間的政策，政府態度明顯有保有壓，堅定去槓桿同時，透過降準及公開市場操作來適度釋放流動性，幫助部分體質較好的微型企業度過難關，同時也不再有過去的所謂剛性兌付，而是放手讓體質不好的企業退出市場。 若是政府可以堅定持續推進金融去槓桿，這將有助於中長期的中國企業財務體質更健康，更有利資本市場發展。 在房地產市場方面，中國政府要求企業海外債券融資僅可用於債務償還及棚戶改造貨幣化的限縮，引發房地產類股股價大幅修正，亦加重了中國股市跌幅。 今年以來房地產表現持續超越預期，政府政策讓市場擔憂下半年房地產數據將下滑。惟分析政策後，可以發現目標仍是在去槓桿，因此對整體行業短期雖是利空，長期則是利多。 此外，今年以來外資資金不斷流入中國股市，市場預估今年外資流入中國股市的金額將達3,000∼4,000億美元，但中國境內基金是不斷減持。 中國股市目前估值已經來到相對偏低的位置，相較2016年熔斷的低點，目前估值已經低於當時的估值，再對照兩個時點的企業獲利，2016年上半年中國企業獲利處於衰退期，直至下半年才出現拐點向上，但今年中國企業仍在增長階段，由此可見，目前中國股市估值不僅偏低亦不合理，展望中長期，中國大陸股市的上漲將來自於經濟增長及企業獲利增長的推動。 在未來1∼2個月內，中美貿易戰出現消息面的空窗期，股市可望出現小幅反彈，但在政府持續去槓桿的壓力下，投資人對於信用緊縮的恐慌情緒仍將壓抑市場表現。 惟在基本面持續看好、評價面亦具吸引力情況下，後續若中國股市再因恐慌情緒而出現賣壓，建議投資人屆時大膽進場，著眼於中長期潛力。