陸港觀盤－開放政策續引領股、債表現

工商時報【匯豐中國多元資產入息平衡基金經理人黃軍儒】 近期大陸公布的總體經濟數據大多低於預期，包括8月份工業增加值年增率從上月的6.4％下降至6.0％、固定資產投資年增率從7月的6.8％放緩至4.9％、社會消費品零售總額名義之年增率從上月的10.4％下降至10.1％，較7月份繼續保持回落態勢等。 我們認為，環保限產對近幾個月大陸的總體數據產生了較大影響，但從目前來看趨勢上依然符合全年前高後低的預估，總體經濟並沒有超乎預期的走弱。8月份部分工業品產量成長率下降明顯，可能是趨嚴的環保限產壓低了工業生產和投資成長。 短期內環保督查可能會在一定程度上繼續抑制工業活動，但地產投資成長率可望繼續保持較高的動能，第4季經濟存在失速風險的可能性仍小。單看9月份的數據，考慮到中秋節的基期影響（今年為10月、去年為9月）以及大陸官方公布的季末數據明顯偏強的特點，依然存在著經濟活動年增率回升的可能。 自去年底深港通開啟，並且放寬滬港通額度限制後，北上淨流入大陸的資金加速上升，半年多時間已經翻倍至2,800億元人民幣（下同）左右。而海外資金對於盈利能力的重視以及估值的偏好，在此過程中影響著A股的價值投資的趨勢。今年6月MSCI納入將A股納入其新興市場指數和全球指數，國際化預期和價值投資潮流亦得到進一步推動。 當前市場預測2020年大陸全年消費將達到47.6兆元的規模，相較2016年成長空間達50％，顯示市場成長空間仍十分龐大。其中，上層中產與富裕階級的人口規模增長，將替代新興中產成為消費成長的主要動力，並與年輕族群一同推動消費升級。 因此，觀察整體A股產業，包括具高端消費特色的白酒、正值週期性底部待起的黑色家電和附加價值較高的消費產業，以及隨景氣復甦而具強勁升級趨勢的連鎖酒店、正進入放量期的手遊與成長穩定而估值相對仍低的醫藥產業等，均成為投資人所關注的焦點。 就大陸境外股票市場而言，在滬港通、深港通執行後，大陸投資人已更容易進入香港股市，資料亦顯示南向港股通的資金淨流入持續增加，其佔香港股市總成交量的比例從滬港通剛啟動時的不到2％，增加到現在的10％∼12％。 當前中國大陸市場與全球其他市場相關性仍然偏低：A股與H股市場匯聚一批較少涉足於國際市場的企業。政策層面上，大陸仍對貨幣進出實施資本管制，外資持有A股的比重偏低，因此對境內市場的影響力仍然有限。 然而，大陸政府正逐步向外資開放資本市場，提供涉足境內股市的新通路。整體而言，陸股仍是全球投資組合分散配置的理想之選，有助投資者在不同的市場週期爭取較佳的風險調整回報。 就債市而言，人民幣債券市場是目前全球第3大債券市場，規模達7.1兆美元，惟外資參與度僅佔3％。大陸正逐步對國際投資者開放市場，待債券市場全面開通後，外資持有量有望在2020年增至目前的3倍，相當於其國內生產總值的8.5％。 今年境外美元債券因相對偏高的供給量抑制了部分上漲空間，未來在融資壓力減輕後後市可期。而目前境外美元債券雖仍是大陸各類債券資產中流動性較佳，評價相對合理透明，發行人體質相對健全的市場，且中國美元債佔整體亞債佔比仍不斷攀升，其重要性不可言喻。 但長遠而言，將有更多海外投資者涉足於更廣更深的境內市場，積極投資於境內債市。