布局高收債 小心錯誤安全感

工商時報【林俊輝】 近來大量資金湧入被動式管理指數型高收益基金，富達證券提出警告，因該類高收益債基金存在交易成本高、折翼天使（fallen angels）多二大問題，且容易使得投資人曝露於不必要的信用風險，投資人宜小心陷入錯誤的安全感（false sense of security）。 根據晨星（Morningstar）資料統計顯示，累計流入2012年高收益債券型基金資金高達220億美元，其中有90億是流入指數型高收益基金，富達說，從過去經驗顯示，許多指數型基金並無法達到其相對應的指數報酬，因指數型高收益基金必須複製店頭市場成分債，而成分債中有許多是小型且流動性相對差的債券，因此交易成本較高。 此外，高收益債市成分債大都是折翼天使，即信評被降等之投資等級債券；明日之星（rising stars）則是信評被調升至投機債，其占高收益債市比率較少。富達說，倘若投資被動式管理指數型高收益基金，投資人可能會失去高收益債市很多不錯投資機會。 亞洲高收益基金經理人布萊恩.柯林（Bryan Collins）表示，當前亞洲，中國大陸地產發展商約占亞洲高收益債市比重40％。他認為，該比率太過集中，他也不會盲目配置如此高比重。目前配置在該產業約20％，且專注在信用品質較佳的發債者上。雖然高收益債能夠提供具吸引力的收益水平，但投資人必須瞭解其採取被動式管理信用風險與集中風險。富達研究團隊運用由下而上精選個別信用債，是形成富達多重策略投資法的重要部份。 富達指出，高收益債券信用品質差異懸殊，根據專業信評機構惠譽（Fitch）CCC級定義，代表發債企業幾乎有25％違約機率，相對B級企業而言，僅有4％違約率；及BB級僅有1％以上違約機率。如在殖利率相對沒有那麼具有吸引力時，投資人更應留意信評較高與短天期的高收益債。 富達說，透過收益、現金流量與財務報表分析一家發債企業，是該投資團隊研究流程中重要一環。損益表涵蓋廣泛企業獲利訊息。該報表透露企業獲利是否能夠償付利息費用與資本支出；而兩者都會消耗企業現金流量，通常獲利是以利息折舊與攤銷前的獲利（EBITDA）來做為分析指標；富達分析師會透過一些償付比率（coverage ratios）檢視企業獲利是否足以償付利息費用與資本支出，例如企業價值/EBITDA、淨負債/EBITDA以及EBITDA/利息。 想要瞭解一家發債公司的財務狀況，並非僅僅是從成串的數據中瞭解。企業每季公布的財報也是質化分析的重點。特別是在財報季期間內，許多公司將會發布其對經濟前景看法，包括企業所面臨的環境以及對未來的獲利展望。 富達說，這些陳述，再搭配審慎的基本面分析，使得研究導向的投資人能夠對企業營運有質化瞭解。