最安全的資產也會出事？！ 金融業逆風 高利率的投資風險

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【魏聖峰╱先探2240期】

投資學領域中，美國公債被歸納為無風險利率的資產，相當於現金。所有金融機構都會把部分資產放在美國公債部位，大部分是屬於持有到到期日(ＨＴＭ)的債券部位，這是最安全的資產。然而，這次矽谷銀行會出事，就是那些ＨＴＭ長債投資部位出現嚴重虧損，消息外洩後造成銀行擠兌，最終導致銀行被接管。瑞士信貸會出事，與該行長期經營不善有關，近期國際銀行股股價重挫，瑞士央行出面善後，最終瑞銀集團以三○億瑞朗的四折價格收購瑞士信貸。矽谷銀行與瑞士信貸會釀成大事，與各國央行過去一年多的緊縮貨幣政策有關。

觀察一九九○年代以來聯準會的緊縮利率政策循環，從去年三月至今，聯準會已經在九個月內升息十八碼的幅度。放眼過去五次利率緊縮政策循環，這次升息角度是最陡峭的一次，形成金融市場資金突然遭到緊縮，造成各期公債殖利率大幅攀升。這次緊縮政策循環，聯準會不僅短期內大幅升息，還執行縮表計畫，從去年六月起縮表，到去年底為止，聯準會的縮表幅度已達五二二五億美元。目前仍以每個月回收九五○億美元的速度縮表，按照聯準會的縮表進度，今年打算回收一．一四兆美元。

從聯準會抗通膨的角度來看，面對四十多年最嚴峻的通膨壓力，唯有短期內大幅升息才能抵抗強大的通膨壓力。在打通膨期間，聯準會的官員不會考慮經濟衰退的問題。甚至有些鷹派官員還希望經濟能適度地衰退，才有利於通膨的快速下降。除非經濟大環境出現意外的系統性風險，否則聯準會仍會堅定地升息，直到通膨風險下降為止。

一九九○年來最鷹派升息

這次聯準會短期內大幅升息的姿態，就短期間內的累積升息幅度，只有一九九四～九五年那次可以比擬。在那次的升息循環中，一年的時間把利率從三％調高到六％，總共升息十二碼，利率升息幅度高達一倍。當年的升息沒有對美國經濟和銀行體系造成負面影響。反而是聯準會當年的升息外溢效應，拉丁美洲各國央行被迫跟著聯準會升息，對當年經濟體質沒有美國好的墨西哥和巴西等國的金融體系造成明顯衝擊，釀成墨西哥金融危機。幸好，當時的危機僅侷限於拉丁美洲，並沒有擴及到全世界。當年美國經濟在高利率下沒出事，與當年科技產業已逐漸形成氣候，英特爾、微軟、思科、雅虎、諾基亞等網路科技股都是當時的新創公司，成為後來推升美國內需經濟成長的動力。美國經濟在當年的升息循環後，並沒有出現經濟泡沫反而因為科技產業發展而有了經濟榮景。

除了一九九四～九五年緊縮利率循環外，聯準會在二○○四～○六年期間，把指標利率從一％調高到五．二五％。累計升息幅度共十七碼，期間則長達二六個月。當年的美國與全球經濟在金磚四國等新興市場經濟強勁成長帶動，尤其是當年的中國成為世界工廠提供全世界市場廉價的勞動力，中國經濟與股市成為全球矚目的焦點，美國則成為全世界最大的內需市場。當年在經濟成長表現下，美國經濟的通膨屬於溫和性通膨，當年美國ＣＰＩ年增率維持在一．九～四％間。當時聯準會主席格林斯潘以每次各升息一碼的幅度調高利率，主要是遏止房地產價格上漲的問題，聯準會最終把利率調高到五．二五％，直到二○○七年二月引發次貸危機。

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