2022全球投資市場 高殖利率股成贏家

2022年全球股市前三季頻頻破底,終於在年末通膨顯著下行後,看到一線生機。不過,這波年末反彈,是否能讓股市回升仍不確定,因為過往經濟進入衰退,或恐慌事件衝擊時,恐慌指數VIX往往會達到50以上的水平。

今年股市已經跌了三季,VIX卻始終在20~35之間震盪,甚至近期又回檔至20附近,如果沒有出現極度恐慌的情緒,代表市場籌碼還不夠乾淨,斷頭人數還不夠多。

資料來源:Tradingview
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回顧全球股市今年以來績效,仍有許多市場表現不錯,表現最亮麗的是新加坡海峽指數(STI),今年以來上漲4.45%,這跟中國市場的財富轉移有相當大的關係;香港恆生指數(HSI)和上證指數(000001)因受到解封與中國製造業回暖,本波反彈幅度也很強勁,目前從低點算起已接近進入牛市,今年報酬下跌16%和12%;日本則是因內部持續寬鬆,跌幅僅4.27%。明顯輕於全球股市道瓊作為傳產能源代表指數,今年跌幅也僅有7.16%,是美股四大指數中最為強勁的指數。

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歐洲股市在烏俄戰事下,表現也意外強勁,法國巴黎指數(CAC)僅下跌6.7%,德國法蘭克福指數(DAX)下10.9%,從台股開始,全球股市陸續跌幅擴大,台股(TAIEX)與韓股(KOSPI)下跌近兩成在熊市邊緣,摔最重的是美股那指(IXIC)與費半(SOX),跌幅分別高達29%與31%。

看得出來,今年股市的修正,更像是聯準會的貨幣緊縮,對估值較高的科技股的去估值效果,傳產股道瓊和新加坡金融權值股,由於往年較高的股利發放,相對殖利率偏低的科技股,就更具有抗通膨的效果。

其實,根據回測資料,當經濟成長趨緩時,高股息、低波動的股票績效相對亮麗,這也很好理解,因為當經濟趨緩時,基金經理人因為有最低持股限制,就會購買相對抗跌的股票作為防禦性建倉,以此來守住自己的績效,績效為負沒關係,只要不輸給其他經理人就行。所以觀察今年台股ETF的表現,跑贏大盤的幾乎清一色都是高股息ETF。

資料來源:Tradingview
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過去成長股稱霸美股十幾年,今年反被價值股與傳產股超越,但今年股市板塊移動,科技股走跌來自利率走高和緊縮政策,價值股走高來自大宗商品飆漲,明年經濟衰退背景下,大宗商品能否再創高,就成為了問號。

我的看法是,如果經濟衰退真的來臨,對經濟大環境最敏感的公司營收將首當其衝,景氣循環股包括工業、原物料、能源和金融股,這些股票都有被納入價值股指數中,所以價值股只是晚跌,不代表不會跌。

相反,如果想獲得未來的超額報酬,成長股通常集中在科技、通訊、生技領域,這些公司的確估值過去被推得高,所以摔下來也最重,但未來的成長較不依賴目前經濟景氣的榮枯,而是更取決於新的科技創新,所以如果全球股票都在下跌,想要撿便宜,獲取超額報酬,選擇成長股肯定比價值股更有吸引力。

唯一的問題,是如何判斷落底時間,來調配買入科技股的步調?過往研究判斷,標普500指數通常會在在工業產出衰退出現前7個月見頂,並在工業產出衰退結束前6個月見底。按照當前基期預估,明年經濟成長最為差勁的季度,應該會在第二季到第三季,按照股價回推,很有可能在2023年一季度結束前,美股的絕對底部就會出現。

資料來源:彭博
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