工商社論》解讀中秋節前的港幣匯率暴升

工商時報【主筆室】 中秋假期前夕的交易日，港幣匯率瞬間狂升，創下2003年至今，15年來最劇烈的單日升值幅度。原本港幣從今年4月開始，兌美元匯率就一直守住政策區間的頂端，也就是7.85港幣兌1美元的貶值底線，即使在政策引導下，也只是微弱升值至7.8450港幣就又再度貶值，9月中旬之後，港幣匯率再度從7.85緩步升值到7.8450，卻在9月21日當天，突然暴升，一度大升0.65％，突破7.80價位，最高來到7.7915，震驚市場。 港幣緊釘美元的聯繫匯率從1983年10月開始施行，至今已經有35年的歷史，期間經歷多次金融風暴，也曾遭到索羅斯等炒手攻擊，香港金管局為了防衛聯繫匯率，曾經出現港幣隔夜拆借利率高達300％的歷史紀錄，過去三十餘年也做過幾次制度的微調。 港幣聯繫匯率制度最近一次調整，是在SARS之後，大陸景氣繁榮，大量資金借道香港湧入，在長期持續的升值壓力之下，香港金管局在2005年宣布三項聯繫匯率的改良措施，設定升值底線7.7500港元，貶值底線7.8500港元，浮動區間1,000點、約1.3％，香港金管局在貶值底線無限制買進港幣，在升值的底線全數依價賣出港元。 港幣聯繫匯率在今年4月出現史無前例的挑戰，在龐大的賣壓之下，香港金管局在4月12日起的一個星期內，連續進行了13次干預操作，在接近貶值底線的7.85附近大量買進港幣、賣出美元，當次干預操作，累計買進513億港幣，接近新台幣2,000億元。然而，鉅額的干預並沒有澆熄港幣貶值的資金出逃壓力，此後數月，每個月金管局都會以不同的方式進行引導式操作，但是港幣卻又快速回到7.85的馬其諾防線，直至上周出現15年來最劇烈的暴升。 港幣令人吃驚的升值，與中國人民銀行的政策有密切的關連，人行在9月20日宣布與香港金管局簽訂「關於使用債務工具中央結算系統發行中國人民銀行票據的合作備忘錄」，人民銀行將透過香港中央結算系統的債券投標平台，在香港發行「離岸人民幣票據」，直接回收海外的人民幣資金，此一政策傳遞出央行將會強力阻止人民幣匯率進一步貶值的訊號。在發布多項干預海外人民幣匯率的政策之後，人行直接在香港發行央行票據，目的即在於對香港現有約6,100億元人民幣的存款池進行調控，並達到透過香港進行全球離岸人民幣匯率調控的目的。 另一個導火線則是美國聯準會即將在本周四調升利息，這個訊息在國際金融市場已經完全反映在股市匯市與債市，香港金管局過去逐步拉升港幣利率，減少港幣低利率與美元高利率之間的套利空間，市場對於港幣利率調升速度高過美元取得共識，確認香港金管局與中國人民銀行將聯手調升人民幣與港幣的利率。上周五港幣七天期的拆借利率（Hibor）上漲17個基本點，已經來到1.88821％，是金融海嘯至今10年來的最高水準。而人民幣隔夜拆借利率，更在人民銀行發行離岸人民幣票據的備忘錄簽署之後，7天期隔夜離岸人民幣拆借利率大漲63.3個基本點，來到4.65467％。 由於大陸即將在周末進入十一長假，中央的政策集中在這個星期出台，扣除周一的中秋假日，實際上只剩下四天可以讓市場反映，雖然人民銀行穩守匯率，斷絕貶值炒作的決心甚為堅定，市場投機情緒仍然高漲，特別是在中美貿易戰火步步升高，周一開始針對2,000億美元的中國銷美貨物啟動懲罰性關稅，敏感的香港股匯兩市仍然受到各種謠言的左右，本周震盪幅度將不會太平靜。 可以確定的是，人民銀行在十一長假之前必須完成所有政策布局，過去兩周人民銀行透過逆回購與MLF的操作，釋放高達8,000億元人民幣的資金進入金融體系，過去三個月，地方政府債券發行不斷創下新高，估計9月發行總額將會超過9,000億元人民幣，人民銀行資金放水的大水管全開，務必確保國內銀行體系獲得充分的流動性。 在釋放巨額資金的同時，人民銀行與香港金管局聯手引導人民幣與港幣利率上揚，香港財政司長陳茂波日前在媒體撰文明確宣告，隨著美國聯準會的加息腳步，香港多年來超低利息的政策環境已經結束，將與美國同步提出調升最優惠利率的政策，這將是2006年至今首度出現的港幣加息政策。 川普的貿易戰鼓頻催，北京也已經整軍經武，在金融市場上做足準備，穩守匯率，護住股市，維持房價，完成長期抗戰的準備工作，北京與華盛頓都將在10月進行重大的政治結構調整，大陸將要召開十九大四中全會，美國則在11月6日舉行期中選舉，雙方在10月份都將全力穩固國內政局，調整好戰鬥部隊，迎接11月之後的下一場攻防戰。