方向盤轉彎 美打通膨變防衰退 前財長桑默斯警告雙面風險 聯準會貨幣政策棘手

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【魏聖峰╱先探2243期】

聯準會去年初至今，以打擊通膨為理由大幅調高利率，過程中因為債市殖利率飆升，造成三家銀行倒閉，引發區域銀行危機，之後又爆發瑞士信貸倒閉並緊急與瑞銀集團合併。利率上揚同時波及科技產業景氣衰退，出現了裁員效應。即便如此，美國三月份的就業數據公布後，市場預估聯準會五月初的ＦＯＭＣ會議仍將會升息一碼。不過，從美債殖利率走勢來看，現在通膨問題已經不是華爾街最擔心的議題，而是要如何防止經濟衰退。美國前財政部長桑默斯就認為，近來一連串公布的數據顯示經濟疲軟，經濟陷入衰退的可能性與日俱增。

從好的方面來看，受高利率、景氣下滑影響，美國勞工市場的確降溫。三月非農業就業人數下降到二三．六萬人，每小時平均工資年增率降到四．二％，略低於市場預期的四．三％。這次為期三年的新冠肺炎疫情對美國就業市場造成很大的影響，疫情爆發之初，歐美各國馬上封城鎖國，經濟活動大幅下降，衝擊到民生相關的旅遊、航空、餐飲和內需市場，面臨了大量裁員壓力，迫使二戰後嬰兒潮世代大量退休。這些世代的人有些人還沒達到法定退休年齡，形成就業斷層。後疫情時期突然又解封，先前退休的人沒有回到就業市場，經濟活動恢復後，航空、旅遊、餐飲和內需市場需要最多的就業人力，就是造成後疫情時期美國薪資大漲的主因，形成服務業擴張居高不下。

美國工資年增率漲幅趨緩

三月每小時平均工資年增率漲幅為四．二％，創下近兩年成長率新低。若與去年上半年動輒五．四～五．八％成長率相比，通膨壓力的確大幅下降許多。去年此時是工資成長率基期最高期間，預料工資年增率將明顯下降。後疫情時期美國服務業缺工大多是低端勞力人口，雇主缺工情況嚴重被迫調高薪資彌補人力缺口。這些低端勞工會把大部份薪資用在民生消費必需品上，形成這次物價突然大漲，食物的漲幅相對其他耐久財漲幅多很多，是這次通膨的主要來源。

去年十一月下旬，美國大型零售業者公布的財報顯示，人事成本上揚造成營運成本上揚，是當時工資大漲的受害產業。當時目標百貨(Target)發布財報時表明，將持行成本十億美元的薪資計畫，確保讓有經驗的員工願意繼續工作。大型零售業是最需要低端勞力人口的產業之一，薪資大漲衝擊他們的營運很大，以至於像好市多、Best Buy、Home Depot、寶鹼(P&G)等零售業今年以來的股價表現都不理想，持續在波段低檔震盪。目標百貨和Wal-Mart股價一度也因薪資成本上揚而股價走弱。由於這次經驗，零售業將逐步引進ＡＩ技術，來取代部分低端勞力，以提高營運效率，是未來零售業的發展趨勢。

科技業持續裁員