社論－氣爆的世界 貪婪的市場

工商時報【本報訊】 台灣舉國近來聞氣爆色變，不知人為疏失要為害到幾時。事實上，環顧全球，也充斥爆點：先進國家與開發中國家在經濟榮枯間擺盪，地域風險在時緊時鬆間拉鋸，賭性堅強的熱錢又朝亞洲會師。凡此，無一不增添「富貴險中求」的投資誘惑，卻也平添各國雙率政策的操作難度。影響所及，非典型量化寬鬆（QE）退場時程恐被迫延後，從而更助長市場的貪婪與動盪。 美歐日先進國家看似否極泰來的經濟復甦，仍面臨結構性裂縫不知何時潰決的風險。美國聯準會（Fed）新科副主席費雪（Stanley Fischer）日前便直言，經濟復甦可能處於恆久放緩的狀態，對外有歐洲與新興市場欲振乏力，對內有勞動力持續萎縮與企業投資不足，加上房市與財政處於整頓期，因此必須繼續仰賴貨幣政策扮演支撐復甦的重要角色，以免周期性因素惡化成結構性弊端。 欲振乏力的歐洲與新興市場衝擊美國經濟復甦，成長緩慢的美國市場反過來也影響歐洲與其他國家的反彈速度。根據歐盟統計局最新數據，第2季歐元區經濟較前季零成長，7月通膨率僅0.4％，為近5年最低。區內三大經濟體中，德、義季減0.2％，法國則連續兩季零成長，動能消散的速度令人憂心。 更有甚者，俄羅斯入侵烏克蘭所引發的西方制裁效應有如雙面刃，傷敵亦傷己。諷刺的是，歐洲央行（ECB）數月前猶擔心歐元匯價居高不下，恐影響出口競爭，6月間祭出負利率振興措施後，亦未能有效引導歐元回檔，不料其後俄烏衝擊擴大，歐元終於受驚重貶，但其提升出口競爭力的效用卻也被政治利空所抵銷。而歐元貶值所創造的輸入性通膨，顯然又不足以化解區內的通縮疑慮。儘管ECB現階段仍堅信通縮不會發生，但在外銷與內需俱疲的不利環境下，ECB總裁德拉吉終究只有再祭QE一途。 在亞洲，一度因安倍三箭而重現曙光的日本，隨著4月新會計年度消費稅由5％調升至8％，近月揭露的經濟指標憂多於喜，其中第2季GDP換算年率萎縮6.8％，為3年來最大降幅。雖然樂觀者認為，此數據比市場預期的衰退7.1％為佳，且消費稅調升是改善財政結構的必要一環，但不容否認的是，此刻日本也與歐洲一樣，面臨外銷與內需不振的雙重考驗，民間消費未必受得了調結構的陣痛折磨。 再者，日圓貶值效應已在上個會計年度（3月底止）全面反映，目前日圓對美元匯率，不論5日、20日或120日平均線，皆在102∼103日圓間。在亞洲貨幣趨升的前景下，未來日圓貶值幅度有限，不僅將擠壓以輸入性通膨刺激物價的空間，企業也無法再靠匯率貶值來大幅改善經營體質。有鑑於此，日本央行恐怕也與ECB一樣，終究只能採取進一步量化寬鬆措施。 尤其令人擔心的是，安倍政權在三箭經濟學創造高人氣之後，終於展露其右翼的政治企圖心，不僅在外交上與中、韓等東亞鄰國互槓，衝擊日商在中國大陸的商機，更在國內引起民意反撲，以致民意支持率快速跌落五成之下。雖然安倍第二次首相任期已撐過了一年半，但民意如流水，政權怕跛鴨，如果三箭經濟學最終贏不過與時間的競賽，日本政經情勢極可能重蹈「橋本龍太郎在1997-98年間調升消費稅卻導致經濟惡化」的覆轍，被打回「失落十年」的原形。 在美歐日經濟復甦不可恃的情況下，身為世界工廠與世界市場的中國大陸，近期成為眾所矚目的焦點。尤其對岸在歷經習李新政「打貪污調結構」的數月沉潛後，最新經濟指標再度散發光芒，加上陸股處於相對低點，各方熱錢瞬間齊聚港滬深，一場新金錢遊戲已呼之欲出。 股市是經濟的櫥窗，熱錢會師亞洲，固然是對區域經濟實力的看重，但就怕沒有強勁基本面支撐的無「基」之彈，只滿足了熱錢的「貪婪」本質，創造了更大的貧富差距，卻留給各國主管機關更難收拾的爛攤。因此，當港滬深成為熱錢新寵，也意味著北京調結構的努力將遭遇更大的變數。 對於災難頻傳的台灣而言，足堪告慰的是，行政院主計總處逆勢上調了今明兩年的經濟成長預估，主因在於資通訊代工鏈通吃蘋果與非蘋陣營，可以高度受惠於下半年的換機潮商機。當此情況下，我們固不必妄自匪薄，卻也不容過度樂觀，畢竟上調後的GDP成長率僅僅是保三，以台灣經濟與全球化高度連動的現實觀之，美歐日等主要市場只要有風吹草動，就足以牽動台灣供應鏈的興衰。 面對弱復甦、熱炒作，全球利率政策鬆易緊難，台灣財金主管部門顯然還有硬仗要打！