經典「股六債四」績效慘崩35％，創百年來最差！「不敗配置」出了什麼問題？華爾街大老這樣看

「股六債四」的經典配置，今年以來慘賠逾3成，大摩認為，關鍵在於通膨打破股債相關性，待未來物價回穩後，經典配置將重回主流；而貝萊德則建議投資人順應情勢調整配置。

今年以來，狀況慘烈的全球金融市場，陸續創下不少驚悚紀錄，而最新的一樁，來自於美銀證券的統計。

10月17日，美銀證券發布統計結果，表示長期被資產管理業界視為「經典配置」的「股六債四」投資組合，今年以來以年化報酬率推算，慘虧35％，是「過去一世紀以來的最糟水準」。

「股六債四」依照資產管理業界的普遍定義，是指「6成資金布局美國標普五百指數、4成資金布局美國10年期公債」，藉由股票與債券兩者之間的價格波動負相關特質，達到「經濟好時掌握股票獲利機會、經濟差時仰賴債券提供保護」的投資效果。

回測試算 未來仍有6％成長

這種投資組合之所以會被視為「經典配置」，絕非只是憑藉紙上談兵的理論而已，也是經過長時間的市場驗證。根據各方的回測試算，過去百年以來，股六債四為投資人創造的每年平均報酬率可達9％；就算不看百年之久，在過去20年中，股六債四繳出的每年平均績效，約莫也能達到6％。

無論9％或6％，對於習慣積極操作的投資理財族來說，或許都不算是誘人的數字，但對於追求安穩報酬的部分機構法人或保守型理財族來說，這個足能打敗通膨的績效，自然頗具吸引力，股六債四的「經典」地位也就由此而生。只是，隨著今年以來超級難堪的虧損數字浮上枱面，「經典配置從此失靈」的質疑聲音，也就不絕於耳。

股六債四會不會真的就此失靈？攸關廣大穩健保守理財族的日常資產配置原則，甚至可稱之為「基本信仰」，由此不難想見，這個問號如今也已成為各家資產管理業者激辯的話題之一，並且，各自為投資者提出後續調整的思考方向。

跳脫二元思考 配置納入空單

先來看看股六債四近來受到高度質疑的原因。依據回測數據，這套「不敗配置」過往也難免出現單年度虧損的經驗。然而，根據資產管理龍頭貝萊德的統計，多數出現單年虧損的原因，主要是占配置比重6成的股票價格當年重跌，而債券價格雖有上漲，惟漲幅不能完全抵銷股票損失。

再往下看，自1929年以來，只出現四次「當年股債同步齊跌」，其中之一就是現在的2022年，其餘則是1931年、1941年、1969年。而這四次經驗對股六債四造成的虧損幅度，都能躋身「最慘十個年度」之列。也因此，貝萊德對股六債四的有效性，提出不小質疑，該公司的全球固定收益策略長里德（Rick Rieder）認為，「現在，應該是調整為『股四債六』的時候了。」

以此邏輯來看，里德應是認定後續全球經濟將進入長期衰退的格局中，債優於股可能將成為基本環境。但事實上，貝萊德對於股六債四的調整，還提出另一套官方解答，只可惜，這套解答對於一般投資者來說，難度不低。

簡言之，貝萊德認為未來的「經典配置」必須跳脫股債的二元思考，並納入「空單」部位。在說明這套觀念時，貝萊德順勢推薦的自家基金之一是「貝萊德全球股票市場中立基金」，觀察其績效表現，今年以來僅微幅虧損1.37％，但其投資組合中，確實也有不少空單部位，包括對晶片大廠博通、科技巨頭字母控股的空單。

通膨高檔 打破股債負相關

不過，相對於貝萊德認定這套經典配置必須改弦易轍，另一華爾街A咖摩根士丹利證券（大摩），則相信股六債四仍然將對不少投資者，具有一定價值。

大摩首先分析，過往股六債四之所以能夠長期發威，主要環境有三大要素，包括1980年代後的通膨趨緩、實質利率壓低，以及美國聯準會不時出手創造寬鬆貨幣環境等。大摩坦言，以目前環境來看，通膨位居高檔，實質利率雖然仍低，但卻開始向上攀升，而聯準會也一改過往姿態，轉為積極緊縮貨幣，「確實，你不能期待股六債四仍能提供與過去相同的增值效果。」

那麼，大摩為何仍未宣判「經典配置已死」？原因在於，回顧歷史經驗，造成股債同步下跌的環境，皆因通膨居高，導致聯準會必須激進升息、壓抑通膨，也就造成「通膨重創經濟與股市、升息重創債券價格」的結果。換言之，一旦通膨受控，股票與債券之間的負相關，將再次回到常軌，股六債四的效果也將再次成立。

通膨何時到頂？沒人能給準確答案，但大摩全球多元資產策略長席特（Andrew Sheets）計算，未來10年，股六債四應可提供投資者每年平均6.2％的報酬率。這個數字，當然比起過往有打折扣，但大摩對未來10年的平均通膨率預測約為2.3％，也就是，雖然股六債四的報酬空間可能縮小，卻仍然足以超越通膨率。

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