美國升息剛到半山腰,公債殖利率還有上升空間

文/李其展

由於通膨壓力持續造成民生與經濟風險,美國聯準會以罕見的腳步快速升息來避免通膨失控,從3月的升息一碼到5月升息兩碼,最新一次的會議更是大動作升息三碼,接下來的7月會議甚至有預測會一次升息四碼,連帶推升十年期公債殖利率衝高到3.49%的近11年新高,我們應該如何觀察應對呢?

我先說結論,在可以看得到的未來中,美國利率將會在2023年升至4%左右的水準,距離現在的1.5~1.75%區間還有2個百分點的空間,因此十年期公債殖利率目前尚未到頂,未來衝到4~5%也不用太驚訝。

會有這個判斷建構在兩個訊息上,首先是隨著6月份會議同時公佈的經濟展望中,目前已經將2022年底的利率中值升至3.4%,而主要區間則落在3~3.75%間,所以下半年還有可能會升息六至七碼,到了2023年的利率中值則落在3.8%,主要區間落在3.5~4.25%,也就是說還有再升息兩碼的機會,自然會推升各天期公債殖利率。

芝商所資深經濟學家Erik Norland表示, 如果公債殖利率穩定或下降,這可能被視為投資者對美國聯準會緊縮步伐感到滿意的訊號。但收益率的進一步上升可能表明投資者擔心聯準會正在進一步落後於通脹曲線。(引用自【聚焦債券孳息率】)

▲圖一/聯準會官員預測各年期末利率變化 ,資料時間2022/6/16。資料來源Fed
▲圖一/聯準會官員預測各年期末利率變化 ,資料時間2022/6/16。資料來源Fed

第二則是如果從芝商所(CME)免費分析工具FedWatch中去觀察最新市場預測的話,可以在圖二中發現到目前有99.5%的機會,聯準會將會把利率從1.5~1.75%調升至2.25~2.5%,也就是再度升息三碼,但今年就可能只留下再升息三至四碼的空間,所以除非經濟狀況再有變化,否則就接下來升息腳步就會放慢,可能改用擴大縮減資產負債表的方式來進行。

▲圖二/<a href="https://www.cmegroup.com/cn-t/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html" rel="nofollow noopener" target="_blank" data-ylk="slk:FedWatch" class="link ">FedWatch</a>顯示各次利率會議升息機會與區間,資料時間6月21日。資料來源 CME
▲圖二/FedWatch顯示各次利率會議升息機會與區間,資料時間6月21日。資料來源 CME

我們曾經在4月中的解析(內容請點)裡面告訴大家,從歷史經驗來看,由於美國加速升息將會持續推動美債殖利率上揚,而當時各項數據都顯示美國通膨壓力還在上升中,聯準會政策方向也充分讓市場了解到升息尚未結束,所以當時2.6%的10年期公債殖利率還有上揚空間,現在已經衝到接近3.5%就是很好的印證。

▲圖三/美國微型10年期公債殖利率期貨,日K,資料時間4/29~6/21。資料來源CME
▲圖三/美國微型10年期公債殖利率期貨,日K,資料時間4/29~6/21。資料來源CME

從各項已知的資訊來看,聯準會目前的施政方向將優先壓抑通膨,而經濟成長速度或股市表現就不是過度看重,因此想把握這次行情的朋友,可以考慮經由芝商所最新發行的微型10年期美債殖利率期貨(合約代碼:10Y) 來操作,這微型期貨規模較小但具備與標準期貨合約相同的資本效益、靈活性及多樣化潛力;交易人支付保證金更少,更容易進入期貨市場參与交易。從圖三可以觀察到過去一個月的漲勢相當明顯,只要順著聯準會政策操作以及資金控管得宜,就會很適合想要直接投資美國公債相關商品的朋友把握。

當然由於聯準會近期升息速度飛快,短天期的公債殖利率又開始超過長天期公債殖利率,形成殖利率倒掛並造成經濟衰退的擔憂,而市場預期聯準會可能會在2023下半年就重返降息,投資朋友可以提前一個季度左右做準備,屆時就可能讓各天期的公債殖利率轉向下跌唷。

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