美國聯準會利率決策的幾個觀察

美國聯準會(Fed)將在本周召開利率決策會議，決定未來利率走向。由於美元為國際的主要交易貨幣，也是各國外匯儲備的重要貨幣，因此，相較於歐洲央行或日本央行的貨幣決策，美國聯準會的利率決策對全球經濟的影響將更為顯著。根據芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange, CME）的FedWatch工具顯示，投資人預期聯準會本周降息二碼(50個基點)的機率已從8月10日的25%提高至9月17日的69%，降息一碼的機率則為31%。此外，包含諾貝爾經濟學獎得主史提格里茲（Joseph Stiglitz）與克魯曼（Paul Krugman）均認為，聯準會應該降息兩碼，但其理由並不相同。雖然投資人預期美國聯準會降息二碼的機率接近七成已較上月大幅增加，但美國聯準會是否會降息二碼，仍須考量幾個因素。

美國核心CPI仍高於3%下的聯準會決策

首先，由美國勞工部公布的消費者物價指數(CPI)可知，8月份CPI年增率為2.5%，較7月份的2.9%低，為三年來的低點。但是，扣除能源與食品價格的核心CPI年增率仍為3.2%，顯示美國物價上漲的情況以普遍影響的各個消費部門。換言之，美國民眾面臨物價上漲的問題雖有趨緩，但各個消費部門的物價漲幅仍未顯著減少。因此，若以美國消費者物價指數的變化來觀察聯準會決策時，則仍高於3%的核心CPI年增率，可能會讓美國聯準會降息兩碼的可能性降低。

其次，美國8月非農就業新增14萬2000人，較7月份的修正值8萬9000人高，較經濟學家預估的16萬5000人低，美國近3月平均新增非農人口為2020年年中以來最低點。此外，8月份失業率則從4.3%下降至4.2%。從美國勞動市場的就業數據來觀察，目前的就業數據尚未明顯凸顯美國的就業市場惡化或失業人數增加。換句話說，在美國高利率的環境下，美國就業市場並未因受到衝擊。上述的就業人數與失業率尚無法有足夠的理由，說明為何美國聯準會需要降息二碼。

聯準會降息二碼對美國經濟的負向影響

再者，在美國核心CPI仍高且就業市場並未有顯著惡化的情況下，若美國聯準會直接降息二碼，第一，無法讓減緩物價上漲的利率工具發揮效果；第二，美國企業是否會因為利率降息兩碼而增加投資，進而增加就業，不無疑問。因此，當美國聯準會採取降息二碼的寬鬆貨幣政策時，最後可能會造成市場的資金增加，進而帶動美國股市或房地產市場的上漲，對實體投資的影響應相當有限。

面對美國物價高漲對人民生活的衝擊，美國執政黨在此次總統大選再次受到前總統川普的挑戰。為此，美國副總統也是民主黨總統參選人賀錦麗提出，包括降低日常用品成本及居住成本等，壯大中產階級的「機會經濟」計劃。一旦美國聯準會降息二碼，美國民眾受到物價上漲的衝擊是否會進一步增加，也應是聯準會在進行利率決策時會思考的。

最後，雖然歐洲央行(ECB)在今年6月與9月分別宣布降息一碼，也下修經濟成長預估，但是，歐元區的經濟成長與美國的經濟表現實有不小的差異。因此，美國若需要降息二碼，可能需要更多的經濟數據支持。若美國聯準會未有具體的數據支持而降息兩碼，則投資人需要注意的是，美國聯準會對未來經濟的看法，可能不如財政部長葉倫所預測的穩健成長。若美國經濟未來仍會穩健成長，則支持聯準會降息二碼的理由，也可能是減輕美國國債的利息支出的負擔，但這應非美國聯準會的主要任務。

作者》蔡明芳 淡江大學產業經濟學系與經濟系合聘教授

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