降息是多頭的萬靈丹？ 翻開考古題…從歷史經驗探究股市多空

-

【魏聖峰╱先探2318期】

聯準會降息對美股是利多還是利空？從過去二十多年以來啟動降息循環對美股的影響來看，除了一九年那次的降息循環對美股有正面效益外，其他兩次降息循環對美股而言都下跌。這或許是聯準會在判斷美國經濟走向時，可能比華爾街有更多的領先相關數據判斷，也可能是貨幣決策官員和當時聯準會主席，用經驗能夠正確地判斷未來三到六個月的經濟走向趨於疲弱，比華爾街市場掌握更多的訊息，在經濟衰退前先降息因應。巧合的是，聯準會啟動這三次降息循環後，美國經濟之後真的都陷入衰退。

經濟不好才降息

降息主要是聯準會認為當時的實質利率過高，影響企業資本支出和消費者的購買意願，透過降息能緩和市場對經濟情勢的壓力，華爾街相當歡迎降息以降低資金成本。在投資人的刻板印象中，降息往往會帶動股市的漲勢。不過，實際的情況真的會如此嗎？從統計數據來看，以波段角度觀察，聯準會降息不見得是美多頭的強心針，因為金融市場反應的是實際經濟走向，即便降息，美國經濟依然無法挽救衰退話，股市往往會以下跌回應。

二○○○年十二月下旬的聯準會ＦＯＭＣ會議中，當時主席葛林斯班啟動降息循環。其實，當時降息可能被華爾街市場認為太晚了。美股早就因為當年三月的科技股泡沫化，因為科技股本益比過高引發的股價大修正，美股已經先跌了大半年。聯準會後來發現當時科技股的下跌已經對消費形成負面影響，所以啟動降息循環。二○○○年上半年美國ＧＤＰ年增率平均為四．五％，但第三季降到○．四％，當年第四季雖然ＧＤＰ年增率回復到二．四％，但隔年第一季ＧＤＰ萎縮一．三％。

聯準會那次先降息兩碼，之後的四次降息每次都降息兩碼，一口氣就把指標利率從六．五％降到四％。以聯準會當時的降息幅度來看明顯意識到經濟已經不對勁。即使聯準會大幅度降息，市場卻不賞臉，降息後三個月美股三大指數持續下跌。三個月後藍籌股回穩，但科技股卻依然持續下跌。當年的台股在聯準會降息前就已經先下跌，所以聯準會降息後台股反彈，聯準會降息三個月後，台股居然不同於美股的跌勢，還能逆勢上漲近兩成。但以降息後六個月來看，台股的漲幅就明顯收斂。○一年九月美國碰到九一一恐怖攻擊事件，之後聯準會一口氣把利率砍到一％才讓美國經濟好轉。

○七年四月美國爆發次級貸款風暴，在此之前當年美國因為全球經濟不錯，帶動房地產蓬勃發展。從四年年中起聯準會連續十七次升息每次都升息一碼，把利率調高到五．二五％，並維持約九個月的時間，引發第二大次級貸款公司新世紀金融公司宣布破產，並由房地產市場蔓延到信貸市場。當時的情況是華爾街財富管理公司發行抵押證券，透過抵押證券以槓桿操作方式把資金投資到其他領域轉取利潤。當時美股走多頭，不少透過抵押證券方式把資金轉投到股市以及再投資其他房地產標的。如果股市和房地產市場持續走多頭，透過槓桿操作方式可以賺取本金的數倍利潤。不過，多頭市場並沒有不散的筵席，當房市和股市被炒作到不合理的地步時，聯準會就會出來遏制，是當時聯準會調高利率的理由。

金融海嘯衝擊到貨幣政策

次貸風暴發生後美股一度大震盪，但當時還沒有發生骨牌效應，美股多頭雖然漲不上去，卻也還能維持震盪走勢。聯準會降息時，美股還一度有反彈行情，還未走空。當時美國財政部、紐約聯準會以及華爾街大型金融機構的主管常聚商研議次貸風暴處理問題，並由富國銀行收購倒閉的新世紀金融公司，穩住當時的金融情勢。不過，降息後六個月，市場逐漸發現經濟不太對勁，○八年第一季美國ＧＤＰ萎縮一．七％。