陸港觀盤－境內去槓桿壓力暫歇 持續中性貨幣政策

工商時報【黃軍儒】 自今年5月以來，中國大陸上證綜指整體呈現上漲，深證成指波動大於上證綜指，而創業板指數處在窄幅振盪走勢，前期有相當幅度的下跌，但近幾周有回穩之勢，呈現一定風格輪動。當前大陸股市仍以主題價值投資為主要趨勢，同時市場更傾向從中長期考慮投資方向。 上半年，大陸A股市場呈現整體震盪、但內部結構分化較為明顯的走勢。對下半年而言，一方面總體經濟繼續表現超乎預期的可能性較低，GDP的成長速度可能穩中回落；另一方面，在金融監管強化和貨幣政策回歸中性的背景下，市場的利率水準也很難出現大幅的下行。 整體而言，市場仍然難以出現像過去2013至2015年所能看到的趨勢性機會，大致上還是會維持跟上半年類似的震盪走勢，同時也會有一些結構性行情，但這樣的行情在各類股的表現上，可能不會像上半年一樣，動輒持續一、二季的結構性表現。由於相關的估值已修正至較中間的位置，此種類股之間結構性行情的輪動可能會加快。 而債市部分，中國大陸整體債券市場大致仍維持境外強境內弱的走勢，境外債券在美債殖利率陷入盤整以及人民幣回穩之下，表現相對平穩，境內債在金融去槓桿的壓力在過去兩個月已見趨緩之下，表現亦有所回升。 整體來看，大陸境外債券表現雖然相對穩定，不過在估值偏高的狀況下不時出現調節賣壓，同時單一公司事件風險亦可能短暫影響市場，境內債過去兩個月暫時獲得喘息空間，但去槓桿壓力隨時可能重回市場。 中國人民銀行第2季的貨幣政策執行報告指出，繼續實施穩健中性的貨幣政策，營造中性適度的貨幣金融環境；完善總體審慎政策框架，推進匯率和利率市場化改革，暢通政策傳導通路和機制；加強金融監管協調，把主動防範與化解系統性金融風險放在更加重要的位置。 此外，報告亦提出，提高公開市場操作的前瞻性、靈活性和精細化程度，加強預調、微調和預期管理，動態的搭配公開市場操作工具組合，「削峰填谷」熨平流動性波動。 大陸在2016年下半年開始的金融去槓桿已經初見成效，雖然金融監管仍將持續，但監管對於流動性的影響已經明顯減弱。下半年大陸監管重點將向去國企和地方政府槓桿轉移，而地方政府實際融資需求的抑制有助於流動性的改善和利率回落；銀行間利率的提升開始明顯向實體經濟傳導，後續利率可望維持高位震盪格局。 就全球經濟來看，7月FOMC貨幣政策會議紀要中，美國聯準會官員重申支持逐步升息的政策路徑，雖沒有透露縮表啟動的具體時間，但暗示可能就在9月宣布相關決定，預計會溫和縮表。 當前大陸金融去槓桿壓力暫時鬆手，而金融擴張活動立即接棒；匯率部分，人民幣貶值預期持續下降，大方向仍跟隨美元指數。中國國家發改委亦指出，消費已成為經濟成長主要動力，今年上半年消費對大陸經濟成長的貢獻達到63.4％，比投資高30.7個百分點。 整體而言，大陸經濟數據憂喜參半，但表現仍相對穩定。預期大陸政府將持之以恆地推動供給側結構性改革，著力優化經濟結構，推動新舊動能接續轉換，努力保持經濟運行動能於合理區間。