2015世界經濟展望──過去式與未來式

2015年世界經濟將承襲1990年代後期的令人憂慮的回響。 面對俄國的金融崩解，下跌的石油價格及強勁的美元；矽谷的新的一波黃金追逐以及復活的美國經濟，德國及日本的衰弱，新興市場從巴西到印尼的下滑的貨幣，及在美國白宮準備戰鬥的民主黨，這些到底是2015年的世界局勢的預測或者是1990年代晚期的重複模式? 近年的經濟歷史已經被2008至2009年的信用緊縮所主導，以致於很容易忘記十年前曾經發生的事情，但若回顧15年前左右是具有啟迪意義的，包括該做的及該避開的事情。 在當時，正如目前，美國曾是數位革命的先鋒者，網路的來臨啟發了一大串的創新及對美國前景的興奮。在1999，美國GDP上升了約4%，幾乎是富裕國家平均的兩倍，失業降至4%，三十年的低點，外國投資者蜂湧而至，刺激了美元幣值及股票價格，標準普爾五百指數上升了約為利潤的30倍，科技股直沖天價。 當時美國的樂觀主義曾經和其他各國的慘淡局勢形成強烈的對照，正如同今日一般，日本經濟在1997年已經陷入通貨緊縮。德國曾是＂歐洲的病人＂，其企業受限於嚴苛的勞動市場及其他高昂成本，新興市場也曾陷入危機，在1997至1999年間，從泰國到巴西都遭受貨幣的崩盤，當時外國資金紛紛逃避而以美金計價的債務無法清償。 但到了最後，美國也陷入困境，在2000年初期科技股的泡沫破裂，促成了更廣泛的股價下跌。商業投資，特別在科技業，開始下跌，當股價下跌消費者支出也減少了，在2001初，美國和其他大部份的富有國家，都已進入蕭條，儘管是一個溫和的衰退。 雖然這兩個時期的相似處並不完全，最大的差別是在中國的堀起，它在1999年僅是一個參與者，而目前卻已經是世界第二大經濟體，對全球成長有不成比例的貢獻。但我們必須注意當時有三種運作的趨勢使世界經濟非常不穩定，而目前應該也會有同樣的現象。 第一是在美國，其經濟成長正在加速，和幾乎其他到處的緩慢成長的明顯差距。在1990年代後期，當時Larry Summers，美國的助理財務長，提出警告＂世界經濟是以單引擎作飛翔＂，而在2015年，預測家團隊預期美國成長率為3%，比起日本及歐元區的1.1%顯然遙遙遙領先，而中國成長率卻可能降到約7%。 美國人，正如在1990年代後期，可能安慰他們自己，這種樂觀主義的差距有部份是有根據的，工作機會在美國正在被創造，速度比起1999以來任何時期都更快速，便宜的石油支撐了消費者支出, 而企業投資也增加了，但消息並非全都是好的，較廉價的石油可能使得許多美國油頁岩生產者在2015年破產，正當更強勁的美元及海外的衰弱將傷害其出口商，正如15年前一樣。英國，另一個盎格魯區的冠軍，也可能因為歐元區的災難受到牽連。 第二種和1990年代後期令人憂心的相似點, 在於富裕世界的兩個大型經濟體的慘淡的前景，德國的成長率已經暴跌到約1%，而由於數年的投資不足引起更深的壓抑，災難性的能源政策及迷思於其財政目標的政府，都讓德國無法振衰起蔽。同時日本已經重複了其在1997年所犯的錯誤，以太早熟的提高其消費稅, 這將會阻斷其逃避停滯性經濟的後路。 第三個類似處是新興市場的危險性，在1990年代後期的困難是固定匯率及巨大的外債，目前雖然債務較低，匯率浮動而且大部份政府已經建立了外匯存底，但仍然有愈來愈多的危險訊號，特別是在俄國. 並且其他商品出口國看來也是脆弱的，特別在非洲，石油佔了奈及利亞出口的95%及其政府收入的75%，這也使得其他國家例如西非的迦納，已經向IMF要求協助，而在其他國家其危險來自公司部門，許多巴西企業欠有巨額美元債務，一連串的公司破產也許不致於像1990年代的亞洲主權債務危機那麼驚人，但它們將使得投資人惶恐不安並繼續推升美金的幣值。 這些現象加總使得2015年看來可能是坎坷不安的一年，熊市看法的人將賭注強勢美元, 加上歐元區的疲弱，及只需幾個新興市場的危機，最後將也會導致美國的走下坡。在正面來看，股票市場看來不至於像在1990年代的泡沫化；標準普爾五百指數的本益比(P/E值)是18，並未超越其歷史平均值太多，雖然許多大型科技公司正在無節制地進行投資，大部份尚具有健全的資產負債表，而全球金融體制負債比率較低了，因此比較不容易遭受感染，在1998年，俄國的違約使得美國的一個避險基金，LTCM失敗了，這種被擊垮的效應今日已經較不可能發生了。 但若世界經濟確實震盪不已，要重新恢復世界安定, 在這次的時期將會是較困難，因為政策制定者，目前擁有非常小的(降低利息)的迴旋空間. 在1999年時，聯邦銀行政策利率是近5%，當經濟遲緩時可以具有許多減息的餘地，但目前的利率在所有富裕國家卻已經是接近零利率了。 政治上的景象也和1990年代相差甚遠，而且不是好的方向。在當時大部份富有國家的人民已經享受了繁榮的果實：美國的實質中間工資在1995-2000年間上升了7.7%，但相反的，自2007之後，在美國的薪資是維持平盤，而在英國及大部份的歐元區卻已經下跌了，所以在幾乎所有的富裕世界的選民們都已經對其政府抱怨不已，正如同其民調及其投票給反對政黨的意願所顯示的現象，如果2015年他們再受到擠壓，不滿意將轉為憤怒。2015年的經濟表現可能看似1990年代後期，但在政治上將可能是更艱困的。