2019波克夏股東會問答之解析

作者：胡升鴻

2019波克夏股東會，巴菲特和蒙格兩老依然勇猛的坐一整天給大家問，筆者針對幾個問題解析。

1.關於回購

這個問題被問了多次，股東們都很關心。由於巴菲特在前些日子的訪談多次談到現在沒看到什麼想買又夠便宜的股票，現金愈來愈多也不是辦法，可能會開始大力回購自家股票。股東們很在意回購的細節，一直想問個明白，但巴菲特沒有給什麼明確的答案，幾年前曾經直接用股價淨值比當作回購的明確標準，然而，巴菲特也提到現在用股價淨值比來衡量波克夏的內在價值已經失真了，因為波克夏是涵蓋多個產業的綜合控股集團，無法用一個單一量化指標來衡量價值。

筆者的看法是，衡量綜合控股集團最精準的方法是Sum of the parts，也就是把每一個子集團都單獨估價，然後再將其加總。此外，回購的當下也不應只考量是否股價低於價值，而是得考量其他投資的機會成本，現金只有一份，若當下波克夏的股價只有小便宜，但其他股票例如蘋果跌到超便宜，那應該大買蘋果而非回購，所有的機會都是比較出來的。

2.關於槓桿

巴菲特再次強調槓桿是個雙面刃，賺錢和虧錢都會放大，但問題是，投資忍受不了一次大虧，無論之錢賺再多錢，只要一次賠光，就是賠光。況且，就心理層面而言，虧錢的痛苦程度遠大於賺錢的快樂程度，只要保守的價值投資，中晚年肯定都能致富，急著趕快賺到錢而讓自己可能破產，非常不智。

開槓桿不是不行，必須確認兩個條件，第一是利息要夠低，最好不要超過3%，第二是有明確的還款日期，不會忽然被債主收傘，導致斷頭在股市低點。即便做到這兩點，槓桿的程度也要有所節制，蒙格的操盤手 李彔說，最多就是借到淨值的50%，不能再多了，可以做斷頭試算，借到100%其實很容易碰觸到斷頭線，危險。波克夏曾經三度股價回檔50%，一倍槓桿做波克夏的人就會被斷頭。

3.關於開銷

巴菲特分享了關於儲蓄和開銷的拿捏，其實不一定要像巴菲特過的那麼省，巴菲特是本來就不在意那些物質享受，他每天吃麥當勞就很開心，他在意的是波克夏的未來。然而，不同人對於物質有不同的感受，有些人特別在意美食，有些人喜歡旅遊，有些人喜歡收藏特定東西，所以關於花費，沒有標準答案，可以適時地將財富花在能讓你感到很滿足的東西上，但要記得量入為出，不要像莫札特一樣，搞到自己沒什麼錢，痛苦的過生活。儲蓄並複利，達到自己財務自由的階段，仍然是相當重要的，只是為了達到財務自由的時間，需要花費多少代價來達成，就看每個人怎麼決定。

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