Fed報告，本輪量化緊縮或導致收緊程度超預期，並更具破壞性

【財訊快報／陳孟朔】美國聯準會(Fed)工作人員公布最新分析報告顯示，美國公債市場的緊張狀況可能會使聯儲縮減資產負債表的計劃複雜化，因為這些縮減對金融市場的影響會放大，並導致加息超過預期。 路透引述這些研究文章來自亞特蘭大和堪薩斯城聯儲銀行的研究人員與其它一些研究文章一樣，其目的都是為評估當Fed允許其在新冠肺炎疫情期間為支援經濟而購買的數兆美元的證券到期並“縮減”其資產負債表時，市場可能受到何種影響。

但是，與2017年Fed上次縮減資產負債表時的相對平靜情況不同，這一輪“量化緊縮”(QT)的到來是由於經濟的不確定性、Fed短期利率的提高以及其他因素使美國公債的關鍵市場變得緊張。

亞特蘭大聯儲研究員Bin Wei估計，在“正常”時期，Fed在未來3年內減少約2.2兆美元的美債持有量，其影響相當於立即將短期聯邦基金政策利率提高約0.29個百分點。這一適度的數據與Fed主席鮑威爾在被問及央行的資產負債表計劃如何在Fed計劃提高政策利率之外進一步收緊信貸條件時所用的數字相似。

然而，Bin Wei說，在公債市場波動加劇或壓力增大的時候，其影響將相當於近三次典型的加息，或約0.74個百分點，這樣的重大影響可能會使貨幣政策的收緊程度超出Fed預期。

削減資產負債表始於6月，雖然其後將擴大到每月950億美元，但在最初幾週，Fed 8.9兆美元的公債和抵押貸款支持證券(MBS)持有量僅減少約400億美元。

儘管如此，Fed以外的分析師已經開始將最近公債市場的緊張狀況--從更高的波動性到買賣價差的增加--與Fed的潛在麻煩和提前結束縮表聯繫起來。

就目前情況而言，Piper Sandler分析師Roberto Perli和Benson Durham上週寫道，「我們不能說公債市場有壓力， 但糟糕的流動性條件無疑加劇已經存在的波動性。如此也可能迫使高度關心公債市場運作的Fed比它目前認為的更快地停止量化緊縮。”」

Fed沒有明確規定停止點--在正常情況下，其資產負債表的所需規模取決於公眾對現金的需求和銀行對Fed持有的儲備的需求。但分析人士指出，其持有的公債和MBS可能會減少2兆至3兆美元。

堪薩斯城聯儲的經濟學家Rajdeep Sengupta和A. Lee Smith在另一篇文章中，將目前不穩定的市場狀況與2017年的平靜狀況進行對比，當時Fed允許在2007-2009年金融危機後購買的證券到期並從Fed的資產負債表中退出。

當時經濟仍處於紀錄最長的擴張時期，在Fed允許其持有的證券每月減少500億美元時，市場平穩運行。但即便這樣一輪相對溫和的量化緊縮，當銀行隔夜貸款利率在2019年飆升時也不得不戛然而止，這顯示Fed在減少約6,500億美元資產後走得太遠。這一次的削減速度幾乎是原來的兩倍，雄心勃勃的縮減總規模或將達到2兆至3兆美元。

堪薩斯城聯儲的研究人員指出，美債部份主要客戶，如養老基金和共同基金，已經持有接近歷史最高水準的美債，可能“吸收”政府為償還Fed而必須出售的新債券的能力有限。有鑑於目前全球地緣政治緊張局勢，外國的需求也可能是有限的。

當然，相反的情況也可能發生。緊張時期有時會產生吸引資本到美國尋找避風港的效果，目前美國公債殖利率下降和美元走強就是一個很好的例子。

但無論從哪個角度看，不確定性都很高，而且風險比Fed在疫情之前縮減資產負債表的時候要大。如果美債的買家變得越來越少，這將意味著利率高於預期。Sengupta和Smith寫道，「目前市場的不穩定狀態與2017年普遍存在的平穩狀況之間的對比顯示，與2017年縮表的溫和開端相比，這次量化緊縮週期有可能更具破壞性。」