吳火生專欄－第14波景氣收縮期…長夜將盡

工商時報【台新投信董事長吳火生】 行政院主計總處大幅修正台灣2015年經濟成長率預測，2015年全年經濟成長率預測值由原先的+3.78％下調至+3.28％，引起市場關注。隨後，國發會於5月27日公佈四月景氣概況，景氣對策信號分數由前月的22分大幅滑落6分至16分，燈號由黃藍燈轉呈藍燈，為2012年9月以來首見；調整後領先指標循環波動仍維持連續1年的下降趨勢，較前月跌0.57點至97.74，降幅持續擴大，指數降至2012年10月以來的低點。 台灣及東亞各國今年以來出口嚴重衰退，及今年第一季美國、中國經濟成長動能都弱於預期，雖然歐洲在QE和弱勢歐元加持下有些起色，但市場還是擔心，是否先前對於今年的景氣預期過度樂觀？ 現在時序進入6月，今年上半年出口導向的東亞經濟成長不如預期已成定局，但若詳細研究其分項可以發現，東亞國家出進口大規模衰退主要原因有二：1.原油及原物料價格大跌，導致油汽相關產品出口大幅衰退，拖累各國出口名目金額成長率。以印尼、馬來西亞和泰國為例，整體出口雖呈小幅衰退，但油品相關產品出口各衰退45％、20％和18％，此為拖累東南亞出口的元凶。2.東亞倚重的中國經濟持續下行，內需進口需求疲弱，致中國對東協今年前4月進口值大減12.8％，其中對印尼-40.6％、對馬來西亞-6.5％、對菲律賓4.4％、新加坡-14.0％、泰國-10.5％，僅對越南+18.5％（估計是部分廠商外移之供應鏈進口需求）。 相同的困境也發生在台灣。經濟部統計處5月20日公佈的四月外銷訂單統計，四月份外銷接單金額373.2億美元，月減2.9％，年減4％，為2013年3月以來最大衰退幅度；累計前四月外銷訂單金額為1,446.8億美元，年增率由前月的+2.5％大幅下滑至+0.7％，遠不及去年同期+4.3％的表現，除了資訊通信產品年增率為正外，化學品、基本金屬衰退幅度最大，分別為-19.2％、-15.7％，衰退主要原因亦為原物料價格崩跌，使產品價格持續低落。若由接單區域觀察，中國（含香港）年增率為-10.3％，為2013年3月以來最差，顯示中國內需走弱，對台灣需求明顯下滑。 這是否代表全球景氣將再一次走疲，陷入所謂的二度衰退呢？以目前資訊研判尚不至於。首先油價已於第一季季末止穩緩步回升，雖然近期回升速度稍快，引發市場雜音，但整體來說，油價基期將在第三季以後開始走降，上半年誘發出口衰退的因素將會轉淡，預料出口於下半年有機會慢慢回旺。此外中國近期內需雖然仍呈現疲弱態勢，經濟下行風險升高，但中國計劃經濟特性強烈，經濟能否扭轉回升，主要取決於政府在基礎建設的投入力度，以及貨幣政策與地方財政的支持，研判中國官方不會坐視經濟下行風險超過容忍範圍，可預期第，中國未來將持續推出穩增長財政及貨幣政策，控管經濟下行風險。 美歐經濟情勢也將慢慢擺脫第一季的陰霾，緩緩攀升。美國第一季的經濟表現遠劣於市場預期，主要的短期原因是嚴寒氣候和西部港口罷工，長期原因則為強勢美元和油價低檔。近期ISM製造業（5月持平於51.5％）及非製造業指數（56.5％→57.8％）皆處於擴張區間，並脫離第一季的下降軌道，房市漸漸增溫，勞動市場亦持續改善，預估今年仍可望穩定成長。歐元區今年第一季經濟成長年增1.0％，為2010年下半年以來表現最佳，德國經濟雖略趨緩，但法國、義大利、西班牙等主要國家動能增強，加以歐版QE效果逐漸顯現，預計今年復甦動能雖仍不強，但亦不致再呈衰退。 在國際經濟情勢有機會止穩下，預期台灣經濟將會在第四季開始進入復甦期。目前台灣正在走第14波的景氣收縮週期，第二季景氣會弱於第一季，第三季將是本波收縮期的谷底，第四季後將正式脫離收縮期，進入第15波的景氣擴張週期。唯一的風險在於，去年9月以來，因蘋果iPhone6熱銷帶動台灣晶圓代工生產大增，2014年積體電路產品出口對總出口成長率+2.7％貢獻達97％（2.6個百分點），若今年下半年Apple新品未能熱賣，因基期已墊高，將明顯影響下半年的生產動能，屆時GDP恐將再度面臨下修，如此則收縮期會再延長一季。惟主要國家經濟仍緩步增長，中國今年第四季有望大幅成長，預料今年二、三季將是本波台灣景氣的谷底。台股向來與台灣景氣亦步亦趨，預期第四季之後，在景氣回升和全球寬鬆資金環境的加持下，台股有機會再度挑戰萬點，啟動明年的萬點行情。也許萬點以上的行情將成為台股的新常態！