外匯探搜－日圓缺升值動能 長期拚返偏強格局

工商時報【中國信託銀行財富管理產品處理財規劃投顧中心】 在5至6月美元偏強的時期，日圓始終保持穩定的盤整格局，但在7月美元升勢有所放緩的環境下，日圓卻開始出現出乎預料的趨貶態勢，畢竟日圓一向具有很強的避險屬性，在市場波動提高、風險意識增強之時，日圓往往走升以對。但近期中美貿易摩擦議題造成全球股市明顯震盪，日圓卻不升反貶。 本行認為，日本央行的態度為重要因素之一。今年以來日本央行每次會議給市場帶來的訊息相當有限，日本央行雖然難以再擴大寬鬆的規模，事實上購債的幅度也日漸縮小，市場共識認為，日本央行明確表示貨幣政策出現轉折的時間點不斷地向後延，使日圓暫缺乏升值動能。另外，德意志銀行認為，日本國內的退休基金近期不因市場風險而減碼全球股票、匯回國內，反而是利用全球股市的修正來進行海外部位的加碼，資金流出日本，亦為日圓近期走貶的重要原因。 因此，未來幾周將密切觀察日本退休基金的資金流向，來研判日圓短期方向。但本行仍維持日圓目前價位已偏低看法，就較長趨勢來看，研判日圓將再回復盤整偏升的格局。 本行先前研判6月將看到美元波段的高點，其後緩步回落，主要係因當時認為美元多頭情緒已到達相對高點，因此有不小的機率會出現短線升勢放緩、甚至修正的態勢。而確實在6月美歐央行會議後，美元指數一度升至2017年10月以來的新高，其後升勢便開始放緩，近期美元指數多在94上下震盪。 貿易戰升溫 各國挫咧等 人民幣承壓 向下走貶 自2015年12月七次的升息以來，美國目前政策利率（2.0％）漸接近本次升息循環的中性均衡利率（聯準會預估約在2.9％），已為升息循環的後半段。雖聯準會6月會議調升了預估今年升息的次數，但從日漸平坦的殖利率曲線及聯準會主席Powell欲去除前瞻性指引的動作來看，都顯示了聯準會大幅加快升息速度的可能性相當低。而由2004至2006年的升息循環經驗來對照，也顯示美元在升息循環後半段走強的空間有限。就景氣循環的角度而言，支持本次美元指數非趨勢性反轉向上的看法。 不過除貨幣政策的影響外，貿易摩擦的升溫，目前亦為影響匯市的重要主軸之一。本行年初認為貿易戰可能使美元走弱，主要奠基於貿易戰不致真的開打，貿易談判將以談條件、協商機率較高，而過程中將以其他國家的貨幣升值作為條件。不過隨川普宣布7/6調高中國進口總額500億美元的商品關稅，中國強硬回應，川普又再公布進口總額2,000億美元的商品關稅清單，全球對貿易戰的擔憂大幅升溫。今年上半年表現最為穩定的人民幣，也在此壓力下開始快速走貶。 全球美元信貸恐收緊 新興資產看跌壓力增 在全球景氣擴張的情況下，央行提供流動性減速不致造成過大影響，但貿易戰造成的預期將使全球美元信用借貸收緊，流動性將進一步緊縮，使得非美資產，尤其新興市場資產出現下跌壓力。因此，在市場風險意識緩解前，美元短期仍將偏強看待。非美貨幣中，歐元和日圓身為國際準備貨幣且具備大量經常帳盈餘，受流動性緊縮的衝擊將較小，但商品貨幣和新興貨幣則可能出現明顯壓力。由於美元指數中的權重以歐元和日圓為主，因此在此情境下，可能看到美元指數上升但幅度受限，但商品貨幣和新興市場貨幣卻大幅下滑的情況（見圖），而這樣的發展也會類似2015年下半年全球風險性資產修正時的外匯市場走勢。