操盤心法－價值低估中小型股為主、權值股為輔

工商時報【元大投信台股暨大中華投資部協理陳智偉】 台股觀察： 時序進入2017年初，各大公司法說會陸續召開，並給出2017年第1季營運方向，同時2016年自結數也陸續公布，此時我們對於2017年台股獲利結構也有一定看法，目前統計各大法人對於2017年獲利預估，發現2017年台股獲利較2016年成長約5％。 以台灣50指數個股作為樣本，這50檔個股市值佔大盤67％，獲利佔大盤70％，與大盤相關係數達0.99，接近完全正相關，有一定代表性。2016年台灣50個股獲利合計達1.29兆元，年增3％，2017年預估獲利將達1.36兆元，年增5％。以產業別來看，台股的獲利主要由四大產業支撐，分別是金融、半導體、電子中下游（含iPhone概念股）以及塑化集團股，獲利均達千億元以上，2017年來看，表現三好一壞。 金融在2016年獲利衰退10％，主要是上半年表現弱勢，下半年逐季好轉，全年衰退10％，2017年在升息循環及低基期因素下，預估2017年獲利將有雙位數成長，這有利金融指數市值持續創高。半導體方面，大型法說陸續召開，目前掌握的數字是2016年獲利成長5％，2017年成長7∼8％，也有利市值持續維持高檔。 電子中下游部分，2016年獲利衰退5∼6％，2017年獲利成長6∼7％，獲利絕對金額表現持平。塑化則是因為台塑集團股2016年獲利衝高，達2,077億元，在基期墊高下，縱使小型塑化股獲利成長，也難帶動2017年獲利成長率。其他景氣循環股2017年表現較好的為面板、記憶體、水泥、造紙以及PCB上游（銅箔基板）。 得出台股2017年預估獲利將達1.36兆元這個數字後，其實可以更進一步運用，除以淨值，2017年大盤股東權益報酬率（ROE）達12.2％，與2016年表現持平。假設現手上有一檔個股2016年ROE為15％，2017年ROE為13％，減少2個百分點，這檔個股2017年股價表現，可能輸給大盤，反之，如果這檔個股2017年ROE上升至18％，增加3個百分點，這檔個股擊敗大盤機率提升。如果成立一個10∼15檔個股的投資組合，檔檔個股的ROE增幅均超越大盤，也就更加肯定績效將超越大盤了。 簡單結論，今年大盤ROE持平透露了兩件事，一是大盤市值高點將受限，難以超越2015∼2016年高點，二是選股優於選市，做好投資組合，擊敗大盤難度下降。 操作策略： 2016年的獲利幾乎已是確定數字，如果一家公司既沒有反應2016年獲利應有之價值；且2017年預估獲利又持續成長，那就是雙重低估了，奇特的是這現象今年出現在許多中小型個股上，加上2017年獲利的大方向又是成長的，因此以價值低估中小型個股為主，權值股為輔，應是2017年較好的投資策略。