產經解析－中國經濟展復甦跡象 但幅度偏溫和

工商時報【匯豐中國科技精選基金經理人韋音如】

儘管中美貿易談判正在如火如荼地進行，但觀察中國近期的經濟資料，亦出現了一些積極因素，尤其是反應在內需動能方面。首先，整體信用環境的明顯改善，今年1∼4月份累計的新增社融和信貸都是呈現較高的水準。

再者，製造業採購經理人指數（PMI）終止了去年的下滑趨勢，重新回到榮枯線以上。其次，投資和消費金額均出現回穩，房地產投資依然保持在兩位數的成長速度。因此，在內需相對穩定的條件下，中國市場依然具備一定程度的相對價

值優勢。

自從去年年底以來，經濟數據的下滑促使中國政府採取行動，改變往年採取的去槓桿方針，推出一系列貨幣及財政的強化拓展措施。事實上，基於經濟體穩健、信貸強勁成長，以及對於股市與部分較大型城市的房地產出現價格泡沫化的擔憂，市場已預期中國政府將逐漸把注意力轉移至解決影響經濟的結構性問題上。

而貨幣政策的重點已由廣泛性地提升資金流動性，轉移至降低銀行間的利率，並透過為特定範疇如私營企業以及中小企業的消費升級帶來支持，這將產生更大、更廣泛且更持續的效益。我們認為，中國政府可能將繼續調低稅率並加速信貸增長，從而抵銷貿易問題以及經濟放緩帶來的影響。

然而，投資人對於當前貨幣及房地產政策的緊縮可能過於擔憂，這是因為官方已重申積極的財政政策態度，我們預期在規畫中的逆周期措施仍將繼續推出。更甚者，著眼於社會融資的總額提升，以及一系列信貸與流動資金措施逐步地引入經濟體系，亦舒緩了房地產發展商及地方政府的部分再融資壓力。

另外，繼國際指數公司MSCI第一階段擴大納入A股的決定正式生效後，全球第二大指數公司富時羅素（FTSE Russell）亦宣布將A股納入全球指數，代表A股國際化之路再進一步。此意謂著對於大部分的海外投資者而言，A股即將成為更重要的資產，尤其當前A股的整體估值不論是市盈率或是市淨率依然具有吸引力，海外資金的流入預計仍將是持續的。

同時，海外資金對於A股的影響無論是在過去還是未來幾年均是深遠的；具體而言，外資的進入可望推動A股在對外開放、公司治理、市場制度等方面做出改革，以順應國際化趨勢的要求；從另一方面來看，外資的進入有助於A股朝向機構化的價值投資方向發展。

值得留意的是，由於中國企業仍在設法解決偏高的融資成本，因此現階段的股價漲勢大致上是由評價面、而非基本因素所帶動。從投資組合的角度而言，我們繼續偏好消費產業公司，理由是該類型公司的獲利前景較為明朗。

進一步分析，大型房地產開發商亦將受惠於政府的寬鬆措施，因此，我們對於此類公司亦抱有正面看法。再加上中國政府推行的刺激措施逐漸有所成效，企業標準開始提升，中國企業獲利增長預料於下半年逐漸回升。

除此之外，伴隨著人民幣國際化的不斷推進、海外增量資金的持續進場，加上保險、社保等長期資金入市，均對A股形成利好，帶動中國經濟的復甦。不過，在全球供給側限制以及結構性的阻力下，市場需求前景仍然存在風險，因此，我們認為中國經濟的預期周期性復甦幅度將維持溫和走勢。

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