日圓升值 國際匯市大混戰 日銀二度出手干預

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【魏聖峰╱先探2311期】

今年以來一度引領亞洲主要貨幣走貶的日圓，從七月中旬至今走上升值之路，與七月底召開的日銀貨幣政策有密切關聯，外匯市場預期日銀不會再更寬鬆。

今年春季日本勞資談判，勞方取得數十年來最大的加薪幅度，日本經濟逐漸脫離通貨緊縮泥沼。即便日銀在七月底的貨幣政策會議升息機率不大，也會把升息前的前置作業做好，避免升息後日圓匯率大波動。過去日圓是資金成本最便宜的國際主要貨幣，市場透過利差操作(Carry Trade)方式把資金借貸出來，一旦日銀升息，全球主要市場恐將陷入震盪。

聯準會九月降息機率高

六月份已降息的歐洲央行，這次決議維持利率水準不變，指標利率維持在四．二五％。美國和英國的通膨風險雖然已經下降，聯準會和英國央行這次應該暫時不會調整利率，而可能會延到下次會議才可能會調整利率。最新公布的美國六月ＣＰＩ年增率雖然持續下降，但仍在三％上下，沒有進一步跌破三％。這得讓聯準會考量通膨是否真的降下去了。另一個通膨指標的個人消費支出(ＰＣＥ)年增率已持續降到二．六％，從去年第四季以後ＰＣＥ年增率已降到三％以下。不過，ＣＰＩ即使下降，卻始終維持在三％以上。顯然，與民生必需品關聯度高商品下降的幅度還是沒有其他非必要性民生用品來得大。

這隱藏了一個風險，就是目前ＣＰＩ年增率下降是因為去年基期較高的因素，明年此時，物價是否還會持續下降不無疑問。如果是這樣，聯準會在年底前可能有兩次降息的機會，這輪降息過後，明年的降息前景可能就不如現在看法來得樂觀。

根據六月份公布得點陣圖來看，聯準會官員預期明年還有再降息四碼的空間，假如ＣＰＩ年增率沒有正式跌破三％，則明年聯準會是否會有同等的降息空間，值得商榷。由期貨利率最新價格觀察，聯準會九月降息一碼的機率幾乎已成定局，可以緩和一下當前的高利率壓力。九月降息機率大，已經讓各期美債殖利率逐漸反應降息，引導市場殖利率下降。具有指標意義的三個月期美元Libor利率也逐漸下降，最近已跌到五．五一六九八％。美元指數橫盤在盤整區下限的一○四．三點上下震盪，比六月底價格下跌約一．八％。

英國目前的指標利率在五．二五％，是十六年來的高點。英國最新的ＣＰＩ年增率為二．八％，經濟分析師普遍預期英國央行在這次會議中降息機率很高，就連英國《金融時報》也預期英國央行這次就會降息一碼，因為英國的ＣＰＩ年增率已跌破三％，失業率最近也攀升，可以讓英國央行有降息的空間。市場預期英國央行這次降息的機率約在五成上下，所以變數仍大。即便如此，市場也預期英國央行年底前有降息兩次的機會。最近英鎊兌美元僅小幅貶值，從七月十日至今，英鎊兌美元小貶○．○九％。從英鎊匯價的走勢看來，市場的確存在變數。

日銀抓準干預時機