焦點分析 | 虎牙鬥魚終合併，但莊家騰訊還有硬仗要打

沸揚兩年的傳言果真坐實，曾經曠日持久的雙雄爭霸，最終走向了一家親。

8月10日北京時間晚間消息，鬥魚 (Nasdaq: DOYU)宣佈收到騰訊關於鬥魚與虎牙(NYSE: HUYA) 戰略合併的初步無約束力提案。同時，歡聚時代 (Nasdaq: YY)發佈公告宣佈，將30,000,000股虎牙B類普通股轉讓給騰訊，總價為8.10億美元現金。

截至美東時間8月10日週一開盤前，鬥魚市值48.5億美元，虎牙市值58.5億美元。合併消息披露後，兩家公司的盤前股價開始直線拉升。

也就是說，虎牙和鬥魚的牽手，將產生一家市值超過100億美元的新內容公司，擁有超3億月活用戶的遊戲直播平台。而作為莊家的騰訊，聯姻之後將進一步鞏固自己在遊戲賽道上的霸主地位。

這簡直是直播賽道的東南互保。遊戲直播賽道上的一二名，一家來自武漢、一家來自廣州，騰訊說，我全都要。但這個賽道並沒有沉寂安穩，B站、快手以及字節跳動系各大短視頻和直播產品，新的威脅已經在北方產生。

合併這條長線，騰訊埋了很久。早在2016年，騰訊就領投了鬥魚B輪融資。隨後秉持雙保險原則的騰訊，又在2018年3月8日出手4.616億美元投資了虎牙，同一天，還以6.3億美元繼續加碼鬥魚。

今年4月，騰訊再次從歡聚集團手中收購了虎牙更多的股份，將自己在虎牙的投票權提高到50.1%；與此同時持有鬥魚38%的股份，穩坐鬥魚的第一大股東之位。從此，兩位遊戲直播界「老大哥」的命運就一直被騰訊牢牢攥在手裡。

對於騰訊而言，推動雙方合併，總比看著左右互搏，一方吞噬掉另一方獲益更高。

騰訊需要安內攘外

今年5月，虎牙和鬥魚一前一後的發布了第一季度財報。虎牙付費用戶增加的同時，付費水平在降低，營收增速相對放緩，第一季度實現的總收入環比下降2.2%。這是虎牙第一次出現直播收入環比下滑的情況。

而另一邊，鬥魚在淨利潤、MAU（月活用戶）、付費用戶等數據上達到了歷史最佳，但平均MAU卻在繼續下滑。這意味著鬥魚用戶付費意願增加了，但是用戶增長卻面臨瓶頸。

既然麾下兩大猛將都有著自己的憂慮，大家長騰訊不得不親自出面撮合，收緊對具有戰略意義的投資公司的控制力。

過去，官網、貼吧論壇、應用商店以及微信號等作為騰訊遊戲的宣發渠道，由於用戶來源有限、精確度不高等問題，傳播效果都被證實一般。相比之下，遊戲直播對玩家而言更具代入感，遊戲KOL能在短時間裡迅速聚集一批粉絲，為遊戲拉新，提升玩家活躍度，進而帶動付費轉化能力，最終拉長一款遊戲的生命週期。

手握大量頭部遊戲IP和電競賽事的騰訊，花十幾億美元強勢入股虎牙和鬥魚，自然是要扼住這一優勢的宣發陣地，通過遊戲直播來為自家電競產業引流。

合併後最顯著的利好就是流量再度上漲，用戶粘性加強。對於騰訊而言，只有統一作戰，整合好直播平台這個下游環節，才能更好與上游端的研發、發行對接，打通整條產業鏈的全佈局。

更關鍵的是，兩者合縱連橫後還能加固競爭壁壘，防禦共同的敵人。

放眼外部，作為2019年遊戲直播市場最引人注目的兩隻狼，快手、B站正在加速攪局。在今年Chinajoy2020全球電競大會上，快手遊戲副總裁唐宇煜就曾透露，快手遊戲直播截至今年5月底的月活用戶已超2.2億，遊戲短視頻月活用戶突破3億。這已經逼近鬥魚和虎牙的月活之和。

從用戶喜愛的短視頻內容切入到遊戲直播，依靠這條高效路徑，快手吸走了直播平台不少用戶和收入。具備流量優勢的快手，容易圍繞電競賽事做延伸，進而打造新的遊戲內容生態。

另一邊，B站也在持續押注電競產業，不僅招攬了相關團隊，更豪擲8億元拿下英雄聯盟全球總決賽中國區三年獨家直播權。此外，自家網站上關於電競內容的視頻播放量已超過440億次，有大量原生遊戲UP主作為資源儲備的B站，潛力驚人。

而背靠抖音巨大流量池的字節跳動，也高調入局遊戲發行，在休閒遊戲業務上表現出色。騰訊明白，無論是哪一方，都充滿了不可控的因素，新玩家的加入讓本就飽和的用戶池增長更難，未來的競爭只會更加激烈。

此番整合，騰訊無疑是要實現遊戲直播利益最大化，減少鬥魚和虎牙的內耗，不給其他對手留下反超的空間。

合併前路未卜

虎牙和鬥魚膠著多年，一個擅長秀場直播，一個在遊戲主播矩陣上更勝一籌，雖然在戰略上出現差異，但二者在業績上的表現並沒有拉開差距，如果把兩家財報擺在一起，感受最為直觀。

從業務上看，二者的營收構成基本相同，包括直播、廣告以及其他。具體來看，虎牙2020年Q1直播業務的收入為22.75億元，同比增長46.5%；而鬥魚Q1直播業務的收入為21.13億元，同比增長了56.0%，雙方在直播業務上的營收均佔總營收的九成以上。在營收增速、淨利潤等方面，二者的差距也在逐漸縮小。

而從用戶數據上看，虎牙保持了一貫的優勢，移動端MAU達7470萬，鬥魚則是5660萬；但在付費用戶方面，鬥魚又領先於虎牙，付費用戶達到760萬，虎牙為610萬。

鬥魚和虎牙在收入結構和用戶屬性上各有優勢，但總體而言，無論規模市值還是營收，兩者基本上處於勢均力敵的狀態。在這樣高度同質化下，兩巨頭繼續競爭的意義也不大，只會增加內耗。此前，兩大平台之間鬧出了大量主播天價跳槽案例，乃至訴諸法院。

轉向合併，才是一筆更划算的買賣。

但合併後，必然會出現一方主導，另一方逐漸淡出的局面。那麼鬥魚、虎牙，乃至「親兒子」企鵝電競之間，誰來做老大？如何進行利益格局的分配？雖然有消息稱鬥魚團隊將主導新公司，但目前還沒有更多包括新管理層在內的官方信息披露，這些都將成為未來市場的關注焦點。

在鬥魚競爭壓力下，虎牙正在想辦法拉高各項數據，包括節目類型、營收和月活用戶，就是為了在合併之後擁有更大的話語權。

作為體量相當的對手，合並不代表就相安無事。參考此前的滴滴和快的、美團和點評、攜程與去哪兒等，如今的兼併整合不再是大魚吃小魚，強強聯手後在核心團隊的選擇、人員安排、組織調整或分拆、產品差異化及定位等方面，雙方都有著更強硬的姿態。無論誰成為新平台的主導，另一家平台內部都將會迎來一批換血。

況且聯姻後，虎牙鬥魚彼此作為對手的關係雖不復存在，但壓在兩家上市公司肩上的營收和用戶增長的長期壓力並沒有消失。

虎牙和鬥魚合在一起變成了一個更大的公司，但磨合並非易事，「大」也未必就意味著「好」，合併後能否真正實現資源整合，平衡好平台間的主播聯動、賽事版權共享，找到更多新的利潤增長點，還有很長的路要走。

原創文章，作者：黃綺思。

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