當油價比漢堡便宜：油價低迷造成的全球經濟骨牌效應

作者：黃璟荃/ 香港國際問題研究所研究員

「他們現在每賣一桶油，就再送38個芝士漢堡。」看著期貨油價創下每桶負38美金歷史新低，一個朋友開玩笑的說道。各國經濟停擺，原油需求疲弱，產量過剩賣不出去使儲存空間不足，油商只好忍痛折價拋售。芝加哥商品交易所新規允許報價為負的石油期權上市，4/20下午部分交易商突然轉倉，使當日仍未平倉的買家無對手，導致西德州中級原油（WTI）五月期貨跌入負值，引發市場譁然。雖然油價現已回到正值，但油價爆低至20美金以下已成疫情下的新常態，完全無法與去年同期的每桶60美金比較。低能源價格雖可促進消費，但油價若長期低迷，不但會引發新的一波失業潮，更可能造成債務危機、削弱投資意願、通貨緊縮等問題，嚴重一點甚至可能對國際金融系統造成威脅。如果後續油價不改善，可能成為拖累全球經濟復蘇的第二波危機。

油價低於成本，為產油新興市場「火上加油」

2014年，美國頁岩油科技重大突破，原油供應大幅增加，讓油價從100美金以上跌至50至60美金的區間。然而，雖然原油一度跌至30至40美金的區間，油商不願虧本挖油，市場機制最終讓原油市場恢復「正常」。這次，歐美的疫情在短時間內急速惡化，需求突然蒸發，讓上游油商無法在短時間停產，俄羅斯、沙特一度協商失敗更是催化油價暴跌。就算轉正，油價也只是接近部分產油大國的成本，政府收益降低，對產油新興國家舉債造成壓力。

除了能源產業失業潮來臨之外，低迷的油價更是對產油國的財政赤字有重大的影響，處理不當則會引發投資疲軟、經濟蕭條、社會暴動。以沙特阿拉伯為例，雖有主權基金作為短期支撐，但疫情使油價下跌又需政府花錢振興經濟，但是客觀而論沙特阿拉伯的財政赤字仍然大幅擴張，將對實踐沙特阿拉伯2030願景造成壓力。原先計劃投入願景相關項目的資金可能必須被挪用紓解中小型企，否則可能會導致民眾不滿，然而，另一方面，企業們過度舉債卻可能阻礙長期所需的資本投資。故此，沙特政府處於兩難。相較之下，沒有主權基金的伊拉克所承受的衝擊就更為嚴峻。自去年十月延燒至今的全國性反貪腐示威已造成近兩萬人受傷、數百人死亡。雖然在病毒的肆虐下，伊拉克也進入全國性封鎖，但示威還是如常進行，使當地疫情更加險峻。油價低迷更是讓失控情勢惡化。由於國家高達90% 的收入都來自原油，低油價重挫伊拉克的財政，連醫療系統都必須依靠外界捐款。雖然這兩個國家是疫情影響的兩個極端，但對於經濟過度集中在原油的數個中東、非洲、拉美產油國來說，這些都可能是財政赤字的連環效應。三月底，阿爾及利亞國有石油公司將減半原先投資計劃至700億美金，該國政府也預計將公共開支減少30%。巴西的Petrobras也將減少25%投資花費，其他油企也將削弱石油勘探開發總預算。除了消費受到疫情衝擊之外，政府財政縮緊、石油產業投資疲弱將對產油新興市場造成第二波衝擊。若控制不妥，生命損失、社會動盪和經濟蕭條恐怕將不止於疫情。

低油價連環效應，已開發市場也難逃一劫

低能源價格以往透過刺激消費對美國經濟有益，但自2014年頁岩油興起後，美國從能源進口國轉成出口國，故此低能源價格的益處不再像過去顯著。至今，美國的能源產業漸漸成為美國多元化經濟中的重要環節，所以低油價對美國經濟總體有益的前提是不會造成頁岩油產業崩潰。根據達拉斯聯邦儲備銀行研究，頁岩油的平均成本每桶約在48至54美金，遠高於現在的油價。沒有儲存空間的頁岩油商不但無法建立庫存，更無法即時拋售石油。即使面對債務壓力，部分頁岩油商仍被迫讓油田永久停工。Baker Hughes 油田服務公司統計至四月17日，美國石油鑽井數量只剩438座，約去年同期的一半，更是創下近三年來的新低。除了能源產業失業潮之外，槓桿高的中小型頁岩油商破產潮更將牽動地方銀行的穩定，就算美聯儲應對措施積極，地方銀行承受的石油風險仍可能造成部分地區信貸緊縮，造成這波破產潮陷入惡性循環。同時，這樣的情勢可能會讓風險快速逆轉，造成開工後石油短缺，也因此高盛三月底將2021年石油目標價格訂在每桶55美金。在禁足令下，消費者無從享受低油價的「紅利」，但復工後可能面臨能源供給短缺，這波低油價對美國經濟的「益處」可望不可及。

除了美國頁岩油的情勢之外，全球復工前的低油價還可能造成歐盟、日本出現通貨緊縮現象，更成金融業隱憂。原油處所有經濟活動最上游，其價格變化會牽動所有運輸成本和生產成本，可說是全球消費者物價指數的推手。低迷的油價無法推動物價漸漲，而在經濟成長受疫情重挫，需求疲軟恐造成物價下跌，使企業獲利減少，面臨暫停生產、投資減少、破產倒閉，進入通縮循環。相較於美國，日本和歐盟對2008年金融海嘯所造成的通縮仍記憶猶新，就算靠量化寬縮也難以維持2％的通膨目標（日本近五年甚至從未達到2%）。因此，就算只是暫時，低油價也可能將其推入通縮泥沼，讓歐盟和日本在復工後面臨新一波經濟危機。

原油在疫情下出現史詩級崩潰，然而這一波衝擊的影響絕不僅限於經濟停擺的非常時期。低油價放大產油新興國家所面臨的經濟、社會問題，而這波低油價也可能迫使主流經濟國家延長疫情下推出救援財務、貨幣政策。油價走勢難以預料，但政府、央行需積極處理，以防後患。

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