賣出七巨頭時間到？

超大型科技股今年已累積不少漲幅，他們在人工智慧領域亦投入龐大資金，這些投資可如何驅動科技巨企發展，是否又能有所回報？法盛盧米斯賽勒斯美國成長股票基金經理人阿齊茲（Aziz Hamzaogullari）在以下問答中探討科技巨擘的前景、AI 巨額投資何時可實現回報，以及其團隊如何藉堅定信念與嚴謹流程創造超額報酬。

阿齊茲是盧米斯賽勒斯（Loomis Sayles）成長股票策略團隊創始人、投資長暨投資經理人。自 18 年前他首批投資組合成立以來，「七巨頭」以及其他大型科技成長股，都是其團隊的長期研究投資標的。

您長期投資全世界頂尖大型科技類股，當中包括七巨頭。一般而言，企業規模愈大、愈難繼續高速成長。 這些公司近年歷經爆發性成長，它們還有廣大增長空間嗎？

答：未來成長前景是非常重要考慮因素，我們投資巨型科技股已經超過 18 年，當中包括自公司掛牌上市以來長抱，亦有趁股價隨市場下跌時逢低買進、建立部位。至於未來成長性，關鍵永遠是公司滲透率占整體市場機會的比例。

以「七巨頭」的 Alphabet、Meta 作例子，成長動能主要來自廣告投放，這亦是公司一直以來的收入來源。若要談未來成長前景，線上廣告仍然是穩健的結構性趨勢，在全球每年幾萬億美元的廣告支出中，線上只占 1/3 左右，但消費者大半時間都在網路上，所以這些公司其實未來還有許多成長空間。

同樣地，就 Amazon 和電商普及率來看，成長性也很可觀。我們在 18 多年前開始研究 Amazon 時，電商占全球消費支出比例大約是 2% 或 3%，現在滲透率也只是成長到 10% 至 20%，視乎不同地區而定，所以未來還有巨大擴充空間。AI 和媒體情況也類似。再看 Tesla，電動車普及率處於非常初期階段，相關企業還有很多年的成長潛力。

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眾多巨型科技業者大力投資 AI，能成功轉化為營收、獲利的機率有多高？多久才能實現目標？

答：這些投資確實是天文數字，美國前 1,000 大企業研發支出中，七巨頭合計占約 40%，換句話說，美國每 10 美元研發支出當中，七巨頭就貢獻 4 美元，且多數公司，不論是 Amazon、Meta 或 Alphabet，投資 AI 多年後已經開始變現。Meta 的影片裝置就全部依靠 AI 推動，投放給消費者的內容全由 AI 決定，所以 Meta 的 AI 投資已經開始帶來收益。

整體而言，AI 應該是自網路革命三十年來最大結構性變遷，許多企業生產力因而顯著提升，但直接受益的其實只有幾家。就像網路革命一樣，雖然每間公司生產力都提高，真正直接獲利的卻只有少數，也就是可以提供網路產品服務的業者。

AI 確實是吸引的主題，對科技業的驅動亦令投資人興奮不已。我們都說長期投資，但如果一直持有賠錢的股票會嚴重拖累績效，那怎麼知道何時該賣股？您如何秉持投資紀律？

答：投資紀律是非常重要，我們的做法是一開始要了解該家公司所有的投資關鍵驅動力，每季財報公布後比較預期和實況，也就是預測值和實際數字之間的落差，但更重要是審視你的投資假設，探討是否出現結構性變化，或假設是否有所遺漏。

18 多年以來，我們的投資組合差不多賣出 57 家公司，其中大約一半是因為達到內在價值，也就是我們如願以償，入股後投資題材實現就賣出。另外，25% 至 28% 左右的持股被賣掉是因為其他標的更好，而 57 家公司之中，16 家是真的看錯。18 年來我們犯了 16 次錯誤，我們有保留名單，亦清楚知道賣出後的情況。

不過，幸好的，我們認為看錯而賣掉的公司中，87% 股價明顯失色，觸及內在價值而被賣出的個股中，88% 後來股價也不如其他持股，所以重點是我們發現錯誤之外，更進一步採取行動，並且追蹤後續發展，藉此驗證判斷是否正確，最不願看到的就是賣錯後，眼睜睜看著人家漲幅超過自己。

認真檢討錯誤是下次取得成功的關鍵，就像運動團隊一樣，無論比賽輸贏，都應該看重播，了解哪些決定正確、哪些錯誤，我們也會把錯賣的公司建檔，試圖理解錯在哪裡、該學到什麼教訓，這對下次投資決策有莫大裨益。

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2018 年 3 月 15 日，中國信託投信成為法盛資產管理在台灣總代理。目前在台灣註冊的品牌有法盛（Natixis）、盧米斯賽勒斯（Loomis Sayles）、漢瑞斯資產管理（Harris Associates）及 Thematics 資產管理等系列基金。
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