頭條揭密》10兆財政擴張政策解燃眉之急 川普上台是最大風險

中國最近推出10兆人民幣的天量化債計劃，希望拯救地方政府財政困境，並拉動需求帶動經濟增長。這項財政預算數量雖然比2008年應對金融海嘯的規模更大，但是實際運作上有不少限制，國際與國內環境也大不相同，成效不見得能複製。比較明顯的作用是先紓解地方財政的燃眉之急，能否拉動內需還難以預料。倒是川普回歸白宮再祭出高關稅，對高度依賴製造業出口的中國經濟才是最大風險。

對於中共這項財政擴張政策有很多不同的解讀，因為結構頗為複雜，因此各界的看法都有些不同。首先，光是數據上就有幾種不同的算法，因此難免會各說各話。有的說法是12兆（人民幣，下同），也有10兆與6兆算法，各種說法與推測滿天飛，造成不少的模糊地帶，讓人一頭霧水。

簡單地說，這次財政擴張包含3大項目：一是6兆新增地方債額度，二是4兆地方專項債額度（分5年），以及2兆中央棚改專項債（5年）。嚴格一些只算第1項給地方政府的，就是6兆，加上第2項有限制使用的專項債就是10兆，如果再把原來就有的推動棚改（舊屋拆遷後補貼購房資金）都算進來，就可以是12兆。

這3項資金的使用方式不同，效果亦各異，其中6兆是唯一的是新批准的財政資金，形式還是用來緩解地方政府債務的壓力。中共中央並沒有要完全承擔這些債務，而是幫地方把在金融市場或企業欠的利息較高的債務逐步清償掉，其中還包括地方政府欠下的隱性債，全部置換為利息較低的中央政府債。所以實質上是中央兜底，地方政府用更長的時間與較低的利率來償還欠中央的債。

如此一來至少可以免除地方政府破產，或是被地方政付拖累的金融機構與銀行倒閉，地方政府也會有錢可以持續運作。簡而言之，就是「外債變內債、短債變長債」。

而第2項的4兆地方專項債是中央本來就有的，但額度與用途不確定，中央要求地方動用這些專項債必須用於可以增加收入的項目，這讓使用專項債時有較多的限制，地方政府也擔心新的項目無法增加收入，承辦時也畏首畏尾。而現在能賺到錢的項目更少了，地方使用額度肯定還會下滑。有專家認為地方政府可以用這些資金還債，這個解讀還有爭議。

至於棚改的2兆資金，是要讓民眾購房的確定用途資金，地方政府無從置喙，但民眾購買商品房後，這些資金能緩解一部份地產業者的財務狀況，同時新購房屋時需要添購設備與裝修，可以活絡內需。這雖然有側面的效應，但它是早就編好的，實際上不屬於這次財政擴張政策，財政部把它們放在一起，只是讓蛋糕看起來更大一些而已。

因此，實際上投入的財政擴張應算10兆，它是把地方政府欠企業的錢還給企業，讓效率高的企業去花錢，而不是效率低的地方政府去花錢，這一點在概念上與2008年的4兆經濟刺激完全不同，當時地方政府大搞基建，造出很多無效基建。不過現在這種方式也有風險，因為企業拿到錢後，可能會因經濟大環境惡化而緊縮投資與開支，把錢存起來，如此就達不到原先期望的效果。

總之，投入10兆資金除了讓地方政府與企業免於破產，債務償還期限拉長、擔保責任明確，利率也更低（每年利息可省下數千億元），短期效果應該是很明顯的，但長期來說還是要努力提升個人與企業的消費信心，這就要看中央政府給地方政府、企業與個人什麼樣的激勵機制。

目前短期內有一個很大的不確定風險因素，即美國新任總統川普的關稅政策，據稱對中國商品的稅率將高達60%，這對以製造業出口為推動經濟主要力量的中國而言，將是一道重大障礙。川普的保護主義不會只針對中國，而是全球都會到影響，如何降低出口商品生產並轉擴增中國大陸市場的內需，例如醫療、文化、教育與改善一般民眾生活的商品，才是避免川普關稅衝擊並促進中國經濟長遠發展的最佳途徑。