現金流量表，如何看出獲利品質？知名會計師分析：賺錢公司向銀行借錢的原因

作者●張明輝

現金流量表，獲利品質照妖鏡

為什麼從現金流量表可以看一家企業盈餘的品質？主要是因為現在全世界的會計變得很複雜，比如先前多次提到，很多公司在購併其他公司之後，會產生龐大的商譽，商譽是不用攤提的，還有其他無形資產雖然要攤提，但是這些無形資產究竟有多大的價值，有時候很難認定，所以國外一些證券分析者、主要的法人投資者，基本上在看一家公司的資產負債表的時候，有時候會把無形資產從資產負債表中扣掉。

再從損益表來看，一家公司有時候即使獲利很高，可是因為存貨、應收帳款的累積以及設備及廠房的添置，不一定能夠發放現金股利。

過去我在執業的時候，曾有一個客戶做的是電子流通業。我們兩個常常在一起吃飯，有天他跟我酒後吐真言，說他其實壓力很大。

我說：「你為什麼很辛苦？你公司不是很賺錢嗎？」

他說：「我是賺錢沒錯，但你知道嗎？這個錢到底是真的賺還是假的賺，我也不清楚。」

我說：「怎麼回事？有沒有賺錢你怎麼會不知道？你做假帳騙我？」

他連忙搖手繼續說道，客戶主要是代工大廠，賣產品給他們的毛利率不高，以前是五窮六絕（毛利率5％到6％），現在只有茅山道士（毛利率3％到4％），未來說不定還會降到說一不二（毛利率1％到2％）。

他又說，毛利已經不高了，結果代工大廠給的應收帳款天數是6個月，但他跟上游進貨的應付帳款是2個月，這中間就相差了4個月。不過嚴格來說不只4個月，因為還要囤貨，存貨要2個月。也就是說，存貨2個月，應收帳款6個月，基本上要存8個月的錢；可是付給供應商的應付帳款是2個月，一來一往淨差額就6個月。

「你看，我的營收愈來愈增加，我賺的錢愈來愈多，但是賺的愈多，表示我的應收帳款跟存貨愈多，我每年賺的錢都沒辦法發放現金股利，因為都囤放在應收帳款跟存貨裡面。」

他苦惱的繼續說：「我雖然帳上都是賺錢，可是銀行借款愈來愈多。」也就是說，在現金流量上，他根本找不到現金可以從哪裡擠出來，以至於必須跟銀行借錢發股息，就算要轉投資，也必須跟銀行借錢。

「現在我已經跟銀行借了100多億元，所以你不要看我現在住大直豪宅，萬一哪天公司出事情，我這個董事長是連帶保證人，可能一夕之間就宣告破產，化為烏有。」這就是他常常晚上壓力大到睡不著的原因。

這個案例告訴我們，即便一家公司賺錢，但是長期無法從營業上取得現金，基本上就表示這個獲利是不健康的。

以自由現金流量來預估股利穩定性

在歐美股市，證券分析專家很喜歡引用「自由現金流量」的概念來分析企業：

自由現金流量＝營業活動的現金流入－資本支出－利息

自由現金流量 vs. 全年股利金額

對於賺錢的公司，自由現金流量代表企業有無增加股利的空間。對於賺錢不多或虧錢的企業，這個指標暗示著企業有沒有能力維持現有的股利水準，甚至是否必須放棄預計的資本支出如擴廠計畫。

證券分析師根據這個概念去推估未來幾年企業的自由現金流量數，進而可以推估其合理股價。我們就用這個觀念來推估台積電未來的股利看看：

若未來台積電每年稅後賺3,500億元，設備支出維持在3,000億元。台積電每年的自由現金流量為：

3,500億元＋ 2,900億元（攤折費用）－ 3,000億元（資本支出）＝ 3,400億元或每股13.1 元

所以，台積電10 元的股利應該還有上調空間。至於股價？噢，對不起！我只是個會計師，不是證券分析師。

現金流量表對投資人的意義

為什麼台商到香港掛牌的本益比都很低？其實有兩個因素，一是台商雖然號稱賺很多錢，但往往捨不得發放股利。香港人衡量企業主要是看你能不能穩定發放股利，沒錢或不能穩定發放股利，自然興趣缺缺。

第二，香港人對製造業的看法是只要業務增加了就想擴廠，然後不斷買土地與機器設備，還有產生大量的應收帳款與存貨，結果公司愈大，3點半卻愈跑愈嚴重，實在是生不出現金，所以香港人給製造業的本益比較低。

再看國外很多研究機構，大多都以分析現金流量表的觀念來看。比如油價從2015年開始下跌的時候，雖然跌的很慘，但是幾家大石油公司如英國石油公司BP、荷蘭皇家殼牌（Royal Dutch Shell）、雪佛龍（CHEVRON）的股價雖然也下跌，但是跌幅有限。

為什麼股價不跌？因為法人分析其現金流量表，發現這些公司的現金流量足以支付其股息與再投資，即使這些公司的自由現金流量不足，也會透過棄卒保帥方式出售非核心事業，換取現金來支付穩定的股息。

因此，我給經營者的建議是：隨時注意自己公司的自由現金流量。給投資人的建議是：景氣有好有壞，標的公司能否穩定發放股息，是觀察的主要目標，而從現流表可以看出一家公司的獲利品質與財務強度。

更多商業周刊文章

只有老人最懂老人！日本藥妝超市聘用70歲店員，業績逆勢成長40億日圓

※本文由商周網站授權刊載，未經同意禁止轉載

更多Yahoo論壇文章
民進黨派系即將踏入「後蔡英文時代」
居住正義的呼喊─實價登錄2.0，是真球還是假球？
東北亞國家親美厭中 但理性得超過感性
我的澳洲職場觀察：華人的天花板，究竟是什麼？
民進黨如何應對韓國瑜或郭台銘的出線？

今日推薦影音

＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿

【Yahoo論壇】係網友、專家的意見交流平台，文章僅反映作者意見，不代表Yahoo奇摩立場 >>> 投稿去