關稅與景氣擾動 政策彈性抵禦市場波動

財經中心／綜合報導

中國信託商業銀行指出，3月份金融市場主要受到兩大因素干擾持續震盪，一是川普關稅政策加快推進，並採取比預期強勢的「先打擊再談判」策略，政策不確定性對市場情緒造成影響。二是美國經濟基本面疑慮升溫，關稅、削減支出、政府效率部（DOGE）裁員等政策，加大干擾消費信心、影響就業數據轉弱，拖累金融市場走勢。

不過中國信託商業銀行認為，關稅以及美國經濟疑慮的都仍是短線干擾，還不足以影響下半年製造業復甦的趨勢。首先，中國信託商業銀行表示，維持「關稅是談判籌碼而非最終目的」的基本假設不變，川普政府最終目的還是吸引投資、降低逆差，以及保護特定產業；因此即便先打擊再談判策略不可避免造成短線市場干擾，但最終不會走向極端關稅（全球10%、中國60%、加墨永久25%）情境。

第二是美國政策對短期景氣造成干擾，其中即時模型（GDPNow）下修1Q25的GDP預估值原因包含：一是廠商因應關稅而提前進貨，但是出口尚未跟上，造成淨出口大幅拖累成長預估；二是去年底消費旺季動能相當強勁提前透支部分消費，加上寒冬拖累消費意願；三是政府效率部（DOGE）進行裁員和削減支出，拖累消費者信心。

基準情境關稅的衝擊可控但短線不免震盪。（圖／中國信託商業銀行）

但是，聯邦雇員扣除郵務服務僅240萬人，佔整體就業人口僅1.5%，即便根據目前市場機購預測2025年聯邦裁減雇員30~50萬人，對失業率上升衝擊也僅有0.2~0.3%，不至於造成失業率失控。其次，在就業市場薪資成長穩健的情況下，加以本行預估關稅政策不走向極端，消費信心的短線擾動不會造成實際消費出現快速反轉。且進一步觀察全球製造業PMI指數已連續2個月站上50之上，領先指標（新訂單/存貨比）也逾36個月新高，長短期新訂單再次同步擴張。因此，中國信託商業銀行表示，不改今年景氣與行情先抑後揚的看法。

短線關稅政策對市場的擾動仍持續，且４月進一步升溫機率高。2月13日川普簽屬「公平互惠計畫」備忘錄，預計4月2日推出「對等關稅」政策，即便評估不會是對全球普遍加徵關稅，但短期對部分產業如汽車、半導體、藥品，以及美貿易逆差較大的國家如歐盟、中國、墨加、日韓台、印度及越南等，難以避免先加徵關稅再談判的動盪過程，短線股票估值再擴張空間受限。

美國政策不確定，資金將持續往非美分散布局。（圖／中國信託商業銀行）

綜上所述，關稅與縮減支出干擾美國經濟數據表現， 4月關稅風險升高、預期短線市場持續震盪。不過非美景氣持續復甦，歐洲近月就業與消費數據優於預期，配合財政擴張計劃以及持續降息，預期維持擴張趨勢；日本春鬥調薪協議達5.46%、續創31年新高，可支持內需動能不墜；中國開年房市與消費亦表現築底更為明確。是以在美國景氣不衰退，非美溫和復甦的情境下，本行預估下半年製造業復甦趨勢不變，企業獲利亦維持穩健成長。中國信託商業銀行建議，短線減股加債，資金轉往政策明確以及估修復類資產。

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