財富必修課》聯準會首季維持政策利率不變機率高 年前封關賣壓將強於往年
台新投顧指出，預期今年第一季聯準會保持政策利率不變的機率較高；若亞幣持續弱勢，外資回流亞股的速度將可能低於市場預期。（圖片來源／信傳媒編輯部）
國際股市指數12月漲跌互見，亞股表現較佳，日本、台灣與香港股市領漲。美股費半指數12月落後補漲，單月漲幅1.1%居首，NASDAQ小漲0.5%居次，標普500與道瓊指數逆勢下跌2.5%與5.3%。美股類股12月跌多漲少，科技、非核心消費、半導體類股表現較佳，原物料、運輸、能源、金融類股跌幅較大。台灣上市類股亦呈現跌多漲少格局，僅電機、電子、運輸與金融類股收漲，台塑四寶所在的塑膠與油電燃氣類股單月重挫17.4%與13.1%，玻陶、鋼鐵與食品類股等受中國影響之產業表現疲弱。
台股近兩年由電子、電機等少數類股領漲，其他類股相形失色
加權指數2023-2024連續兩年漲幅超過兩成，在國際股市中名列前茅。然而，近兩年上市類股之漲升結構極不平均，2023年加權指數上漲26.8%，漲幅優於加權指數的類股包括電機、電子與汽車類股。2024年加權指數上漲28.5%，漲幅優於加權指數的族群為電子、運輸與電機類股。由前述統計來看，台股近兩年僅由電子與電機等少數類股領漲，其他類股相形失色。電子指數表現佳，但電子八大次族群漲勢僅以AI供應鏈為主，相關之半導體、零組件與組裝廠漲幅優異，資金高度集中，與AI題材無關者幾無表現空間，股市呈現嚴重的差異。
基本面方面，美國12月ISM製造業PMI由48.4%升至49.3%，連續九個月低於榮枯線50%。六大評比指數除就業指數下降，其餘指數均上升，其中新訂單、生產與供應商交貨指數回升至50%之上。美國製造業PMI連續兩個月回升，然受訪經理人回覆較11月變好的比例並未明顯增加，當前之指數回升應解讀為製造業景氣下行的壓力減輕，但實際需求還尚未明顯好轉。川普的關稅政策是當前製造業與服務業最大不確定性，製造業表示提前囤積原材料庫存，此次多數服務業者也表示關稅不確定性導致供應商不願簽長約，企業評估營運展望之難度上升。
美國12月失業率較11月下滑0.1個百分點至4.1%，低於預期的4.2%。12月非農受雇人數較11月增聘25.6萬人，高於預期的增聘16.3萬人。美國景氣韌性優於市場預期，加上通膨風險提高，聯準會決定放緩2025年降息速度，12月勞動數據將讓聯準會更傾向減少降息次數。
預期聯準會第一季維持利率不變機率高，外資回流亞股速度恐低於預期
台新投顧預期1Q25聯準會保持政策利率不變機率較高，待政策落地及效果逐漸出現，2025年政策利率再度調整時點最快應落在2025年中左右。由於美國利率相較高於大部份國家，美元指數偏強，也導致亞洲貨幣偏貶。若亞幣持續弱勢，外資回流亞股之速度可能低於市場預期。
台灣12月製造業PMI較11月下滑0.6個百分點至50.8%，持續高於榮枯線50%。五項評比指數中，新增訂單與生產數量指數下降4.6/2.4個百分點較多，12月數值為50.9%與52.1%，仍高於50%。AI基期墊高，成長動能趨緩，且中國景氣疲弱，傳產表現相對乏力，12月製造業PMI在榮枯線附近震盪。川普總統即將垂任，政策不確定性較高，未來展望指數顯示廠商偏觀望態度。
展望2025年，AI題材持續強勁，加上部份產業已走出庫存調整期，已開始回補庫存，激勵台灣經濟成長動能。然而，經過2024年高基期與中國景氣仍混沌，2025年成長動能略見減緩，主計總處11月底預估台灣2024/2025年經濟成長率4.27%與3.29%。
台股農曆封關期間有不少重大事件，預期年前封關賣壓將強於往年
股市方面，加權指數12月收漲3.5%，符合歷年12月上漲機率較高的慣性。然受到外資年底休假影響，12月上市日均量較11月減少221億元，呈價漲量減格局。展望1月行情，近十年(2015-2024年)之1月共計6次收漲，上漲機率居中。2025年農曆新年落於1月下旬，台股於1/22封關，2/3開紅盤，期間共計11日休市。在台股休市期間(1/23-2/2)有川普上任(1/20)、聯準會例會(1/29)與蘋果財報(1/30)等重大事件，受前述重大因素影響，預期2025年農曆新年台股封關前減碼賣壓力將強於往年，投資人宜逢高減碼。
產業方面，AI相關仍是2025年市場焦點。AI伺服器採取GPU運算，效能相較於傳統CPU提升100倍以上，對於資料處理需求也因此成長，提升網路寬頻需求。目前採用NVlink架構連接的伺服器端最高可支援至400GB寬頻，但GPU的利用率仍僅能達到30-40%，通訊網路傳輸效率升級需求殷切。目前AI伺服器與交換機多採用脊葉形網路架構，由葉層(Leaf)、脊層(Spine)、核心層(Core)組成，相較傳統三層架構具有減少延遲、易擴展網路頻寬等優點。採用脊葉形網路架構之脊層交換機需連接至所有葉層交換機，將增加對於高速光收發模組及相關連接設備需求。
台積電2024年技術論壇揭露，2025年目標為採用OSFP1.6T共封裝光收發模組(COUPE)，以單通道200G共八通道封一顆OE (Optical Engine)。2026年目標是將6.4T*8光引擎共封裝於交換機上。共封裝光學元件(Co-Packaged Optics, CPO)技術為全新應用，多應用於交換機中。2024年博通(Broadcom)已推出Tomahawk 5 Bailly採用CPO架構的交換機產品，2025-2026年博通將再推出下一世代搭載Tomahawk 6晶片的102.4T交換機，Nvidia則可能推出採CPO架構的Q3400X800交換機產品。台積電主要負責CPO整合，包含電訊號晶片的代工、矽光引擎中光被動元件開發、後段光電測試與封裝平台等，提供終端客戶使用。
目前全球高速光收發模組出貨廠商以中系與美系大廠為主，台廠在全球光通訊產業鏈中較為分散，各自切入不同的產品，帶動營運成長。台新投顧預期2025年光通訊產業將延續產業高速成長趨勢，帶動台廠營運表現。2025年光通訊產業主軸如下：➀高速光收發模組出貨量大幅提升，矽光模組採用比例顯著成長；➁CPO開發持續進行，預計在2H25進入小量試產。
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