ETF起源報你哉 最早源自標普500
財經中心/綜合報導
這幾年市場ETF投資風潮盛行，根據證交所網站的『觀點』顯示，最早的ETF(Exchange Traded Fund)、起源可以追溯到1993年發行的SPDR標普500指數ETF (交易代號SPY)，早期的ETF商品都是被動型指數ETF，ETF基金追蹤標的指數的績效表現，投資人賺取各種市場報酬率，常見的標的指數包含股價指數、債券指數、多元資產指數、因子指數和產業指數等。相對的，主動型ETF的發展較晚，因此其市場規模仍然偏低，根據晨星公司的資料，截至2023年底，美國主動型ETF的資產規模5300億美元，僅占美國ETF資產規模的7%及主動型基金規模的4%。雖然主動型ETF目前的數量和資產管理規模仍低，但近年來成長速度非常快，根據貝萊德投信的預估，2030年主動型ETF的資產規模將達到4兆美元。
主動型ETF和被動型ETF最大的差異在於投資策略的不同，前面提到被動型ETF追蹤標的指數績效，以追求市場報酬率為目標。相對的，主動型ETF和主動型基金的投資管理方式都是由基金經理人主動選擇標的，投資目標是追求打敗市場報酬率，賺取超額報酬。採用主動式管理的特性包含: 1. 如果基金經理人具有優越的選股能力或擇時能力，有機會獲得比市場更高的報酬率。2. 發揮影響力投資的效益，基金經理人主動選股可增加市場競爭，經營績效不佳或ESG表現差的公司將面臨壓力，未來如果無法改善，公司股票不受青睞甚至被拋售。3. 目前主管機關開放的主動式ETF屬全透明揭露，與現行被動式ETF一樣，每日須向市場公告ETF實際投資組合，以保障投資人權益。
除了前述商品特性外，投資主動式管理的ETF之前，也應綜合考量下列情形: 1. 根據晨星公司的資料，主動型ETF經理費平均為0.65%，比被動型ETF經理費高出許多，但仍比主動型基金的經理費低36%，顯示主動型ETF的經理費接近主動型基金法人級別的經理費。2. 基金經理人換股操作導致基金週轉率及交易費用高於被動型ETF。 3. 投資人挑選主動型ETF比較困難: 被動型ETF只要挑對市場，不論是哪一家投信公司的指數ETF績效都接近；但主動型ETF不但要挑對市場還要挑對投信公司，且倚賴經理人的選股能力和擇時能力，否則績效可能落後市場報酬率，根據標準普爾公司過去20多年的研究顯示，過去15年高達87.98%美國股票基金的績效落後標準普爾500指數ETF的績效。
未來臺灣主動型ETF商品的發展應該朝向補足現有被動型ETF市場的缺口和滿足投資人的需求來思考。就現有市場缺口而言，可以參考國外ETF市場的經驗，例如:選擇權交易策略的主動型ETF、多元資產配置的主動式ETF、目標風險的主動型ETF、人工智慧增益報酬的主動型ETF等在美國ETF市場都已經蓬勃發展，其中JPMorgan Equity Premium Income ETF更是兼具主動選股與賣出買權增加股利的特性，特別受到投資人青睞，在不到5年時間資產規模已經高達380億美元。臺灣現行雖尚未開放前揭類型的主動型ETF，建議待市場較為成熟後，可參考國際趨勢再研議開放新種類的主動型ETF。在滿足投資人的需求方面，晨星公司提到: 部分主動型基金已經轉型成主動型ETF，同時調降基金經理費以符合市場競爭。部分主動型基金的配息設計或投資績效特別受到臺灣投資人歡迎，未來如果能轉型成主動型ETF並調降經理費，將非常具有吸引力並且可以造福投資人。
撰文：張森林
國立臺灣大學財務金融學系暨研究所專任教授、長庚大學數位金融科技學系教授兼系主任
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