歐美央行2025年降息的考量

如同市場所預期，美國聯準會12月19日宣布降息一碼，將聯邦基金利率降至4.25％至4.5％間，是自今年9月以來連續第3次降息。但一反常態地，降息後美元不貶反升、股債價格不漲反跌；美元之外的貨幣全貶，並引發全球股債雙殺。

市場表現異常，最主要是因為12月19日聯準會強烈暗示通膨顧慮再起，聯準會的報告顯示有1/3的理事認為2025年的通膨可能不降反升；明年也因此將放緩降息步調。

鮑爾在回答記者提問時，甚至說雖然機率很低，但卻無法完全排除明年由降息轉為升息的可能性。這種貨幣政策由鬆轉緊的態度轉變，帶動美元竄升。3個月前的美元指數僅為100.38，12月19日卻上升至108.48，升值幅度達8％。亞洲及歐洲貨幣貶值壓力升高，印度盧比更已貶至歷史新低。

聯準會原本曾在9月時有過明年降息4次的共識，市場也期待明年至少能有3或4次降息；但在12月19日聯準會發布聲明後，市場的預期重新校正。依據最新利率期貨價格，可看到目前市場認為即使是等到2025年底，有超過8成的機率利率將高於3.75％。

股市及債市因此在降息後沒有慶祝行情，反倒是大幅下跌反映對降息步調延緩的失望。美元的升值、金價的下跌，也都是基於同樣的心理。

至於聯準會明年降息放緩的決定，是基於最近的數據：一方面顯示美國經濟的強勁，一方面也顯示通膨的威脅；短期內的繼續降息，因此不需，也不可。

依12月6日的就業報告，美國11月非農就業人數新增22.7萬人，較之前或較預期都更高。其次，11月失業率雖略升0.1％，但仍為可接受的4.2％。此外，12月19日公布美國今年第三季GDP年成長率修正值3.1％，較第二季更加速擴張，估計今年全年成長率2.8％，更超越全球已開發國家平均的1.7％。

這樣的經濟表現明年若持續，則確實不需降息救景氣。

通膨壓力也顯示在數據上：11月核心個人消費支出（PCE）年增率2.8％，11月消費者物價指數（CPI）和核心CPI較去年同期分別上升2.7％和3.3％，連續4個月通膨黏著，回降至長期目標2％的路徑並不平順。川普就任後如果全面課徵關稅，尤其加上關稅報復效應的考量後，則更可能造成2025年物價的上漲。

美國之外，英國央行同樣在12月19日召開央行會議，卻宣布暫停降息，政策利率維持在4.75％不變。英國今年經濟成長率預估1.3％，普遍較歐洲國家更佳；但英國11月核心CPI年通膨率3.5％，為七國集團中最高，且已超過過去8個月的通膨率。英國央行今年8月至今僅降息2次，顯然也以抗通膨為優先考量。

相對於美國和英國，歐洲央行12月12日降息一碼至3％，是今年以來第4度降息，歐洲央行且表示2025年將採行更寬鬆的貨幣政策。歐洲經濟雖優於去年，但較英國與美國差距仍大。歐洲最大經濟體德國去年經濟負成長後，今年有可能恢復0.3％的正成長，第二大經濟體法國今年成長率0.7％，歐元區的成長率也僅有0.8％。

此外，歐元區的通膨今年估計為2.4％，明年可能放緩降至2.1％。因此，歐元區明年確實有較美國與英國更多的降息條件。對於川普明年可能對歐洲課徵20％關稅，歐洲央行強調將對歐洲經濟造成傷害，也明言這是為何歐元區2025年確實有降息的需要。（作者為國立台灣大學財務金融系兼任教授）